爱芯元智(00600.HK)：AI推理芯片平台型公司 智驾与物理AI并进

机构：申万宏源研究
研究员：杨海晏/戴文杰/袁航/杨紫璇/陈俊兆

　　AI 推理芯片平台型公司，"感知+计算"双IP 构筑系统级壁垒。爱芯元智以自研AI-ISP + 混合精度NPU 双核心IP 切入边缘/端侧AI 推理芯片，成立仅六年即实现累计出货超2.1 亿颗SoC、2025 年收入5.6 亿元，按2024 年出货量计位列全球中高端视觉端侧AI 推理芯片第一（市占率24.1%）、中国第二大国产智驾SoC 供应商。公司用一套IP 平台同时支撑终端计算、智能汽车、边缘计算三条产品线，研发与供应链高度复用，具备清晰的平台化扩张逻辑。
　　预期差一：智驾芯片占据开放市场高阶智驾SoC 的代际窗口。市场关注城区NOA 的渗透率加速，但低估了供给侧的稀缺性。英伟达Orin 已进入周期后半段；地平线J7、瑞萨X5H最快2027 年底回片。M97（>700Tops）是2026 年底至2028 年窗口期内第三方市场上主要量产的高阶智驾芯片。同时，头部车企正加速收回算法主权——2025 年前9 月标配NOA前20 名品牌中14 个拥有自研方案——利好"生态开放、不抢算法定义权"的Tier 2 芯片平台。M55H 已量产，M57 获多家OEM/Tier-1 定点，AEB 法规强标提供确定性底量。
　　预期差二：物理AI 算力底座——NPU 路线从边缘推理延伸至具身智能，占据全场景经济性优势。市场低估NPU 路线相对GPU 路线在物理AI 全场景的经济性壁垒。边缘推理关键是"有效算力/瓦"和"有效算力/成本"——据灼识咨询，爱芯NPU 能效比最高较GPU 方案提升10 倍。AX8850 已在AI NAS、AI Box 等场景验证；新一代边缘计算芯片将解锁参数边缘大模型推理；WAIC 2026 展示的元曦A 系列推理卡（>1000TOPS）进入千T 边缘算力时代；1500TOPS 具身大脑控制器直接切入机器人大脑赛道，与原力灵机Dexmal Apex合作已落地。从24T 到1500T 的分层算力矩阵覆盖物理AI 全场景。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2026–2028 年营业收入分别为8.24/18.31/34.47 亿元。可比公司在2026-2028 年PS 的均值分别为11/8/6X，根据盈利预测2026 年爱芯元智PS 为7X，低于可比公司平均水平11X。当前市值距离目标市值的空间为57%，给予“买入”评级。
　　风险提示：高阶智驾芯片量产与客户导入进度慢于预期；AEB 法规实施及海外拓展不及预期；边缘AI 需求及商业模式验证不及预期