东鹏饮料(605499)：26Q2业绩增长稳健 高分红彰显长期价值

机构：光大证券
研究员：陈彦彤/聂博雅

　　事件：公司发布2026 年半年度报告，26H1 实现营收124.43 亿元，同比增长15.89%；实现归母净利润28.67 亿元，同比增长20.72%。26Q2 单季度实现营收65.55 亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润16.09 亿元，同比增长15.4%。2026 年中期公司拟现金分红21.81 亿元，分红率为76.1%。
　　点评：
　　能量饮料基本盘稳固，第二曲线增长稳健，其他饮料持续高增。能量饮料：26H1实现营收89.37 亿元，同比增长6.89%，26Q2 营收达到45.25 亿元，同比+1.45%。
　　公司通过无糖化、低糖化产品迭代、高端新品东方大鹏等细分场景产品补全，使得能量饮料业务营收在高基数下保持稳健增长，为公司业绩提供压舱石支撑；26H1能量饮料的营收占比为71.92%，同比-5.99pcts，公司多元化战略持续落地。
　　电解质饮料：26H1“东鹏补水啦”实现营收16.72 亿元，同比+11.98%；26Q2 营收达到10.26 亿元，同比+11.22%。26 年上半年部分区域天气波动对户外消费场景造成一定扰动，但公司凭借渠道与场景渗透，增长势能依旧强劲。26H1 电解质饮料的产品矩阵迭代扩容，向健康化方向拓展，无糖产品销售占比持续走高；规格搭建持续丰富，覆盖多元消费场景，并新推出行业创新椰子水电解质饮料。依托高性价比与渠道优势，公司在下沉市场竞争力增强，电解质饮料逐渐进入大众日常补水场景。
　　茶饮料表现突出，26H1 实现营收10.58 亿元，同比增长208.99%；营收占比8.52%，同比+5.33pcts；“果之茶”动销率提升，低糖系列持续拓展餐饮及校园渠道，无糖“上茶”、“焙好茶”借助现有渠道快速放量，承接原有客群日常饮水需求。即饮咖啡“东鹏大咖”稳居中国即饮咖啡市场份额前三名；“海岛椰”在餐饮、礼赠与即饮场景持续发力。
　　全国化布局持续深化，华北、华中战区增速领先。分区域看，26H1，华南/华中/华东/华西/华北战区分别实现营收31.76/28.44/21.07/20.96/17.41 亿元，分别同比+2.89%/+20.48%/+17.45%/+19.52%/+24.90%。大本营华南区域在高基数上实现稳健增长，华北、华中战区通过夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点等方式，增速领先。截至2026 年6 月末，公司拥有超过3700 家经销商，有效活跃终端网点突破460 万家。
　　分销售模式：26H1，经销/重客/线上/其他分别实现营收104.76/13.91/5.57/0.019亿元，分别同比+12.05%/+27.67%/+91.96%/+33.08%。
　　成本管控严格，盈利能力显著提升。26H1公司整体毛利率为48.36%，同比+3.22pct，主要得益于公司通过对PET等主要原材料锁价等方式进行有效成本管控，以及上调部分产品出厂价，叠加整体产品结构升级。期间费用率方面，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.60/+0.53/+0.06/+1.37pcts。销售费用率增长主要系公司加大广告宣传投入（如世界杯营销）及冰柜投入所致；财务费用大幅增长主要系汇率波动导致汇兑损失增加。综上，26H1归母净利润率为23.04%，同比+0.92pcts。
　　26Q2 公司整体毛利率为49.69%，同比+3.99pct。期间费用率方面，26Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.36/+0.70/+0.12/+2.06pcts。26Q2 归母净利润率为24.55%，同比+0.87pcts。
　　多品类协同发展，国际化开启新篇章。公司“1+6”多品类战略成效显著，能量饮料基本盘稳固，电解质饮料第二曲线韧性十足，茶、咖啡等其他饮料高速增长，成为增长新动能。成本端，公司已对PET 等核心原材料实施前瞻性锁价安排，有效对冲价格波动风险。产能端，中山基地投产、昆明基地开始试生产，将进一步优化全国供应网络并支撑海外业务。国际化方面，公司与印尼三林集团达成战略合作，从产品出口向品牌本土化、供应链本地化进阶。公司发布2026—2028年股东分红回报规划，拟每年现金分红不低于当年归母净利润的80%。
　　盈利预测、估值与评级：考虑行业竞争加剧，需求端疲软，我们下调公司26-28年归母净利润预测，预计公司26-28 年归母净利润预测分别为52.83/ 59.57/67.55 亿元（较前次预测分别下调5.7%/10.6%/13.5%），对应26-28 年EPS分别为7.19/8.11/9.20 元，当前股价对应26-28 年PE 分别为19x/17x/15x。公司多品类战略见效，海外市场稳步推进，长远发展动力仍然充足，维持“买入”评级。
　　风险提示：成本大幅提升风险；全国化进程不及预期的风险；新品推广不及预期风险；行业竞争加剧的风险。