东鹏饮料(605499)：业绩符合预期 股东回报再提升

机构：申万宏源研究
研究员：王子昂/周缘/吕昌

　　事件：东鹏饮料发布2026 年半年报。26H1 公司实现营业总收入124.4 亿，同比增长15.9%，归母净利润28.7亿，同比增长20.7%，扣非净利润26 亿，同比增长14.4%；26Q2，公司实现营业总收入65.6 亿，同比增长11.3%，归母净利润16.1 亿，同比增长15.4%，扣非净利润14.0 亿，同比增长6.6%。公司业绩符合预期。
　　公司公布2026 半年度利润分配方案，拟向全体股东每10 股派30 元（含税），共计分派现金红利21.8 亿，分红率76.1%。
　　投资评级与估值：综合考虑上游PET 材料涨价和公司经营情况，下调26~28 年盈利预测，预计26~28 年公司归母净利润51.5/57.9/65.1 亿（前次为54.4/65.7/77.8 亿），同比增长16.7%/12.3%/12.4%。最新收盘价对应 PE 分别为19/17/15 倍。与可比公司比较估值仍处合理区间，维持增持评级。公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，能量饮料业务市场份额持续提升，第二增长曲线逐渐接力增长，成长仍空间广阔。公司预计26-28年现金分红（包含回购）比例不低于80%，26 年潜在股息率达4.2%，此外公司决定回购不超过本公司已发行H 股总数的10%股份，股东回报提升为公司估值提供安全边际。
　　茶饮料铺货顺利，平台化发展稳步推进。根据公司公告，26H1 公司能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料分别实现收入89.4/16.7/10.6/7.59 亿，分别同比增长6.9%/12%/209%/41.9%；其中26Q2，能量饮料/电解质饮料/其他分别实现收入45.2/10.3/9.9 亿，分别同比增长1.4%/11.2%/97.3%。分地区看，华南/华中/华东/华西/华北/其他分别同比增长2.8%/23%/0%/19.8%/9%/36%。Q2 以来虽然受到天气等因素扰动，主力单品增速短期承压，但公司或凭借平台化打法实现超额表现： 1）无糖特饮/东方大鹏等新品上市推动公司能量饮料产品结构进一步扩张，公司特饮高端化/健康化持续推进；2）公司补水啦动销逐步修复，焙好茶、果汁茶、大咖等新品铺货进展放量明显。分量价看，26H1 能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料销量分别同比增长5.8%/5.7%/173.4%/27.8%，吨价分别同比增长1%/6%/13%/11%。
　　成本管控得当，毛销差改善提升盈利水平。26H1 公司实现毛利率48.4%，同比提升3.2pct，毛利率提升主因PET 价格锁价管控有效，其中能量饮料、电解质水及其他饮料（含茶饮料）毛利率分别提升4.1、8.5、9.2pct到54. 7%、40.6%、24.6%。26Q2 公司毛利率49.7%，同比提升4pct，我们预计非特饮以外产品规模效应渐显现。26Q2 公司销售/管理费用率分别为17.2%/3.1%，分别同比+2.4/+0.7pct。销售费用率增长主因增加冰柜投放及体育大年公司广告支出宣传支出上涨，管理费用率提升主因管理人员薪酬、折旧与摊销、会议及办公费增加。26Q2 公司实现归母净利率24.6%，同比提升0.87pct，公司归母/扣非净利润差异主因金融资产公允价值变动所致。展望未来，我们认为随着公司收入规模提升，待到补水啦、茶饮料等新品销售稳定，市场费用有收缩的空间，那么盈利能力依然有望受益于规模效应的提升实现继续增长。
　　核心假设风险：原材料成本大幅度上行，竞争加剧导致过度的价格战。