青松股份(300132)：代工订单边际回暖 更名+员工持股绑定长期发展

机构：申万宏源研究
研究员：王立平/王盼

　　公司发布26 年中期业绩预告，业绩符合预期。预告26 年上半年实现营收约11.07 亿元，同比增长约18.16%。预计归母净利润5000-6100 万元，同比增加82.43%-122.57%。推算26Q2 归母净利润区间2808 万-3908 万元，对应同比增速区间增长10%-53%，利润中枢约3358 万元，同增32%。公司为国内优质化妆品ODM 企业，坚持“聚焦客户、聚焦产品”发展战略，持续优化客户与产品结构。7 月29 日，国家药监局发布《关于化妆品注册备案有关事项的公告》，在守住安全底线前提下，八大举措简化申报资料、压缩上市周期、降低合规成本，直接解决行业新品迭代慢、申报成本高、进口品牌落地难等核心痛点。我们认为本次备案松绑是监管层“促产业高质量发展”实质性落地政策，自上而下利好化妆品上游原料、中游代工、下游国货品牌、跨境代运营全产业链。
　　拟更名诺斯贝尔，全面聚焦美妆大消费赛道。公司发布公告，拟将全称由福建青松股份有限公司变更为福建诺斯贝尔控股股份有限公司，证券简称同步由“青松股份”改为“诺斯贝尔”，股票代码300132 不变；议案将于8 月3 日临时股东大会审议通过后落地。2025 年公司化妆品ODM 业务营收占比99.64%，原林产化工业务已完全出清，全面聚焦美妆大消费赛道。
　　推出员工持股计划，绑定核心团队利益。公司拟以4.34 元/股向不超过193 人(包括董事、高管6 人及其他核心员工187 人)授予不超过7815 万份份额、对应约1801 万股股票、占总股本比重约3.49%；计划存续期2 年，分两批次解锁。第一批次：目标值26 年营收≥24.5 亿元或扣非净利≥1.4 亿元；第二批次：目标值26-27 年累计营收≥51.5 亿元或扣非≥3.1 亿元。
　　产品结构持续优化，核心品类增长势能强劲。1）面膜品类：25 年实现营收 10.59 亿元，同比+30.02%，占比达 47.74%，成为公司核心第一增长曲线；2）护肤业务：25 年实现营收8.18 亿元，同比+10.68%，营收占比 36.84%，基本盘稳固增长；3）湿巾及其他品类短期调整，公司主动收缩非核心业务、集中资源倾斜优势赛道，聚焦核心品类发展战略成效显著。
　　ODM 优势稳固，长期成长空间广阔。公司依托美妆 ODM 业务筑牢基本盘，核心品类增长强劲；未来随着产品结构优化与研发成果落地，盈利弹性有望持续释放，驱动业绩稳步提升。
　　根据最新业绩情况，我们维持原有盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为1.8/2.3/2.5 亿元；对应PE 分别为18/14/13 倍。考虑到珀莱雅、贝泰妮、上海家化、润本股份4 家可比公司26 年平均PE 为23 倍，我们上调原有评级至“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，品类结构集中风险，新品推广及原料落地不及预期风险，ODM行业盈利承压等风险。