中国财险(02328.HK)：中报业绩预期向好 高股息属性凸显

机构：华创证券
研究员：曾广荣/徐康/陈海椰

　　财险行业上半年保费收入增速略显疲软。根据金融监督管理总局披露的数据，我国财产险公司2026 年上半年实现保费收入9846 亿元，同比增长2.1%，其中车险保费增速为-0.02%、非车险保费增速+3.9%（其中健康险保费实现15.3%的增长，是增速最快的险种）。上半年行业车险保费受制于汽车销量疲软导致保费增速低迷，非车险业务保费也受制于农险等业务保费增速乏力影响，导致行业保费增速今年有所失速。
　　中国财险作为行业龙头，竞争优势明显，未来有望通过大力发展个人非车业务来实现整体保费市占率的稳定提升。公司作为行业最大的财险公司，行业龙头地位凸显，保费市场份额稳定保持在30%以上，且承保端的盈利能力也远好于行业大多数公司，公司凭借承保端的规模、数据、品牌、人才等多方面的优势实现了强者恒强。尽管当前行业保费增速有所承压，但公司聚焦发展个人非车业务（包括商业健康险和意外险、责任险、家财险等随车的非车险业务），持续打造第二增长曲线，有望助力公司未来市场份额的稳步提升。
　　预计公司中报业绩向好，承保端受益于“报行合一”的持续推动，投资端受益于上半年资本市场向好，有望助力公司上半年净利润同比实现较快增长。公司将于8 月底发布中期业绩，根据公司一季报的信息，2026Q1 公司实现承保利润72 亿元（同比+7.5%），COR 为94.2%（同改善0.3pct），投资端受Q1 权益市场波动影响投资收益有所下滑，2026Q1 公司实现净利润86 亿元（同比-23.7%）。随着二季度资本市场向好，以及承保端车险和非车险“报行合一”的深化对费用率的改善，预计上半年公司资负两端都将同比改善，预计公司上半年净利润有望实现30%以上的增长，或显著扭转Q1 的负增态势，COR 有望保持在94.5%左右的优秀水平（同比持续改善）。
　　公司商业模式优异，经营管理能力卓越，长期来看盈利的稳定性较好，有望支撑长期稳健的分红能力，公司当前股价对应2026 年分红的股息率仍高达5%，高股息属性凸显。我们持续强调公司“负债成本为负”的商业模式具备稀缺性，近年来行业保费增速虽有所放缓，但公司持续改善经营来优化COR，同时随着25 年年底开始的非车险“报行合一”逐步落地，有望改善我国非车险行业综合成本率过去一段时间居高不下的问题，从而带动公司整体COR 的有效改善，预计2026 年全年COR 有望同比进一步改善1 个百分点，同时投资端公司积极把握有关投资机会，有望在2026 年获得不错的投资收益，从而推动公司全年净利润同比保持稳定。公司2025 年全年派息0.68 元每股，预计凭借公司优秀的盈利能力以及积极的分红政策，2026 年全年派息有望同比实现增长，对应当前股价的股息率仍有5%，稳定的股息率水平为股价提供良好支撑。
　　投资建议：当前市场波动性加大，公司凭借更为优秀的商业模式和稳健的盈利能力，有望给股东带来长期稳健的回报，当前股息率具有吸引力，有望带动股价上涨。我们预计2026-2028 年EPS 为1.93/2.2/2.44 元，给予2026 年PB 目标值为1.3x，对应2026 年目标价为21.2 港元（港元兑人民币0.87）。维持“推荐”评级。
　　风险因素：政策变动、自然灾害加剧、权益市场波动、长期利率下行