康诺亚-B(2162.HK)：国内商业化表现亮眼 海外BD资产推进顺利收获在即

机构：中邮证券
研究员：盛丽华/徐智敏

　　投资要点
　　事件：1）2026 年7 月15 日发布2026 年上半年业绩预告：2026年上半年，公司产品康悦达（IL-4Rα 单抗，司普奇拜单抗）收入超过人民币3.9 亿元，同比增幅超132%。2026 年上半年净利润预计不低于12 亿元，对比去年同期实现扭亏为盈。2）2026 年7 月27 日，公司合作方AZ 公布：Sonesitatug vedotin 在CLDN18.2 阳性晚期胃癌/胃食管结合部癌的二线及后线治疗中，显示出具有统计学显著性且重要临床意义的总生存期改善。
　　司普奇拜临床价值快速兑现，纳入基药目录进一步抬升市场空间。2026 年起司普奇拜单抗三项获批适应症：皮肤科AD 和鼻科CRSwNP和SAR 及对应的西林瓶和预充针均纳入医保，定价1039 元/支。截止0630 已覆盖超过1600 家医院，收入3.9 亿元，验证了其市场潜力与公司商业化能力。同时，青少年AD 和PN 于今年1 月和3 月报批上市申请，拓展受益人群。7 月司普奇拜入选基药皮肤科+耳鼻喉科双科室的基药目录，进一步验证自身的临床价值，同时夯实国内的业绩放量底座，抬升市场空间。
　　BD 进展顺利，兑现在即。据公告，公司参股的NewCO 公司Ouro于3 月被收购，首付款16.8 亿元于Q2 确认为其他收益。同时Q1 收到CMG901 三期1L 首例患者给药的里程碑付款，合计为人民币2.2 亿元，确认为合作收入，两者大幅提升了公司在H1 的表观业绩。
　　Sonesitatug vedotin（CMG901）于7 月27 公布其三期的2L+治疗阳性结果，意味着公司在其获批上市后有望获得持续性的分成收入，进一步充实现金流。
　　投资建议：
　　公司是国内创新药出海新锐，在自免、肿瘤等多个创新药领域具备强竞争优势。公司的核心管线已上市，医保元年放量高增，叠加纳入基药有望进步开拓市场空间。此外创新性管线已完成多个出海BD，有望开拓全球市场。同时合作AZ 的管线已经取得三期阳性结果，提升全球商业化确定性。我们预计公司2026-2028 年营业收入14.7/21.3/31.0 亿元，前值25.2/20.3/29.9 亿元，对比前值调整较大原因系公司CM336 资产权益以其海外公司Ouro 的股权出售形式（被吉列德收购）完成，应记入其他收益，前值预测为BD 管线形式；归母净利润为13.1/0.6/5.1 亿元，前值8.3/-1.2/3.9 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策超预期风险。