亚翔集成(603929)：大单密集落地夯实利润基石

机构：华泰证券
研究员：方晏荷/黄颖/樊星辰/石峰源/孔舒

　　亚翔集成发布半年报，2026 年H1 实现营收25.48 亿元（yoy+51.36%），归母净利4.90 亿元（yoy+204.80%），扣非净利4.90 亿元（yoy+205.75%），符合公司此前发布的业绩预告。其中Q2 实现营收14.17 亿元（yoy+67.08%，qoq+25.38%），归母净利2.42 亿元（yoy+207.28%，qoq-2.21%）。根据集团最新法人说明会，集团东南亚区域1H26 新签订单约574 亿人民币，远超2025 全年；在手订单近700 亿人民币，考虑到东南亚新增的洁净室及机电工程应由子公司承担，我们预计亚翔集成目前潜在在手订单规模或超预期增长，维持公司“买入”评级。
　　1H26 新加坡公司毛利率/净利率30.3%/25.4%
　　1H26 综合毛利率为24.25%，同比+7.36pct/环比-4.3pct；单二季度毛利率为23.63%，同比+3.3pct/环比-1.4pct，毛利率环比下降，我们认为主因中国大陆及越南区域收入占比提升；1H26 中国大陆及越南/新加坡区域分别实现收入8.2/17.3 亿元，中国大陆及越南收入占比环比2H25 提升13pct；新加坡分公司实现净利润4.4 亿元，测算1H26 新加坡区域毛利率为30.3%，同比+10.6pct/环比-1.4pct；净利率25.4%，同比+13.3pct/环比-2.3pct。截至1H26 末，公司账面应收账款较25 年底增长143%至11.07 亿元，主因项目结算周期中新加坡已结算未收款金额短周期增加，带动1H26 减值计提被动提升至0.27 亿元（1H25 同期为冲回0.12 亿元），导致新加坡短期净利率略有波动。
　　1H26 末集团在手订单近700 亿，预计子公司未来或承接近半根据集团最新法人说明会（20260724）披露，1H26 集团东南亚区域新签订单为2764 亿新台币（合人民币574 亿元），较25 年前11 月新签增长194%；截至1H26 末，集团东南亚区域在手订单规模为3345 亿新台币（合人民币695 亿元），较25 年11 月底增加281%；根据避免同业竞争协议约定，东南亚区域新增的洁净室及机电工程应当由子公司承担，新加坡区域重大在建项目主要为晶圆代工、或存储制造的厂房相关的全案统包工程，我们推测其中归属于子公司亚翔集成的在手及待集团分拆的订单规模占比近半，有望支撑子公司未来订单结转收入及利润兑现。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司在手及待集团分拆订单规模增长超预期，我们上调公司26-28 年归母净利润至15.56/25.54/32.87 亿元（ 较前值分别持平/+17.97%/+37.52% ， 三年复合增速为54.44% ） ， 对应EPS 为7.30/11.97/15.40 元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为38x，认可给予公司26 年38 倍PE 估值，上调目标价为277.40 元（前值235.62 元，对应32 倍26 年PE）。26 年中期公司对25 年剩余可分配利润进行分配，每股现金分红1.65 元，还原后25 年股利分配率为79%，近3 年公司分红比例逐年提升，若未来3 年维持80%分红比例，预测26-28 年股息率为3.15%/5.31%/7.55%，当前股价位置股利安全垫较厚，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突加剧，半导体产业投资超预期下滑，结算延迟风险。