宏发股份(600885)：Q2业绩增长提速

机构：华泰证券
研究员：刘俊/边文姣/杨景文

　　公司公布上半年业绩：收入110.22 亿元，同比+32.05%；归母净利润11.56亿元， 同比+19.89% 。其中二季度收入59.14 亿元， 同比/ 环比+35.52%/+15.79%；归母净利润6.72 亿元，同比/环比+21.45%/+38.69%。
　　公司上半年收入增速快于利润，或主要因为提价策略逐步生效。后续随着规模效应释放、提价落地、原材料价格回落，公司盈利能力有望持续改善。我们看好公司深耕继电器优势业务，突围新门类，持续提升全球市场份额。维持“买入”评级。
　　26Q2 业绩同比快增，盈利能力持续提升
　　公司26Q2 收入同比增速环比提升，或主要因为新能源、工业等多领域延续较高景气度，叠加公司提价逐步落地。26Q2 毛利率为33.19%，环比+1.10pct；净利率为14.82%，环比+2.32pct，盈利能力环比提升，或主要受益于推进原材料价格传导，加强成本与费用管控（26Q2 期间费用率15.75%，环比-1.52pct）。经营效率方面，26H1 公司人均销售回款77.4万元，同比+18.6%，表现较好。
　　继电器多下游需求较好，龙头持续领跑
　　26H1 公司继电器产品收入101.1 亿元（同比+32.7%），产能利用率处于较高水平。分下游来看，26H1 与“风、光、储、充”新能源产业、电源产品配套的继电器，高压直流继电器，工业继电器同比高速增长；主要应用于消费电子领域的功率继电器、信号继电器同比快速增长；汽车弱电继电器、电力继电器同比稳定增长。看好公司持续巩固在全球继电器市场的领先优势。
　　拓展“5+”新门类，加速模块产品全球布局
　　公司发力新门类产品的研发与市场拓展，分产品来看，26H1 低压开关及成套业务、薄膜电容器发货同比快速增长（其中低压电器获国家电网2026 年输变电项目中标）；电源连接器、熔断器发货同比高速增长（分别受益于新能源相关客户的批量项目增加，风电、储能等项目逐步开始批量）。同时，模块化业务加速放量，26H1 公司高压控制盒同比实现高速增长，并与Vinfast 共同设立越南合资公司推进模块化业务出海。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28 年归母净利润为21.33/25.62/29.89 亿元（CAGR 为19.36%），对应EPS 为1.38/1.66/1.93 元。可比公司26 年PE 均值为25.28倍，考虑到公司持续深化全球市场竞争壁垒，龙头地位稳固，给予公司26年30 倍PE 估值，对应目标价为41.34 元（前值40.95 元，对应26 年29.71倍PE）。
　　风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期。