圆通速递(600233)：“反内卷”与AI赋能共振 盈利弹性进入兑现期

机构：光大证券
研究员：虞楠

　　快递行业“反内卷”力度和持续性超预期。1)全行业:2026 年6 月快递行业收入同比+7.7%，单票收入同比+3.76%。我们认为，价格同比由负转正的驱动因素有二:一是行业“反内卷”的提振效应具备较强持续性；二是去年同期激烈的价格竞争已将价格压至环比低位，这为今年行业单价持续正增奠定了基础。2）公司：圆通速递2026 年6 月单票收入为2.06 元，环比+0.98%，同比-1.90%， 1-6月单票收入同比-0.95%。
　　双轮驱动业绩超预期，AI 降本+价格修复验证盈利拐点。2026 年7 月1 日，圆通速递发布关于2026 年半年度业绩预增公告。2026 年上半年归母净利润预计同比增长69.34%-85.73%，显著超出预期，主因行业反内卷政策推动终端价格修复，叠加公司AI 转型驱动全链路降本增效;此次业绩验证了公司盈利弹性，我们认为，公司的全链路AI 转型已从试点走向规模化落地，中长期竞争壁垒有望随AI 赋能进一步强化。
　　网络覆盖广泛且管控力强，持续加码资本开支。截至2025 年末，圆通速递已形成覆盖全国31 个省、自治区和直辖市的航空、汽运、铁路运输网络，县级以上城市覆盖率达99.96%。公司通过枢纽转运中心自营化和末端加盟网络扁平化运营模式，有效保障了对整体快递服务网络的管控平衡能力，增强了网络的稳定性和灵活性。2025 年，公司资本开支为86.07 亿元，同比+27.16%，逆势加大资本开支，聚焦基础设施与数智化转型，通过加强公司物流基础设施建设等，进一步提升物流效能和末端服务能力。
　　盈利预测、估值与评级：行业“反内卷”政策落地效果显著，我们认为在行业的稳健增长下，圆通速递业绩有较强同步增长韧性，我们预测2026-2028 年营业收入分别为834.84/947.49/1075.53 亿元、归母净利润60.96/73.16/86.47 亿元，对应EPS 1.78/2.14/2.53 元，我们给予公司26 年合理估值P/E15x，对应目标价26.70 元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、价格竞争恶化、政策风险、油价波动等。