嘉友国际(603871)：中蒙业务复苏、第二成长曲线明确 共同赋能盈利修复

机构：光大证券
研究员：虞楠

　　中蒙业务量复苏，主焦煤价格回升。我们认为，相较于2025 年Q3，2025 年Q4 公司实现归母净利润同比由负转正，主要得益于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨。截至2025 年，甘其毛都口岸累计完成进出口货物量4305.85 万吨，同比由负转正。26 年Q2主焦煤市场均价环比增长8.76%至1503.59 元/吨。进入Q3，据蒙古煤炭网，7 月1 日至7 月8 日，甘其毛都口岸日均通车量同比+20.7%，短盘运价季均值同比+1.2%至65元/吨。我们认为，随着“反内卷”的深入，煤价持续回升，蒙煤需求回暖，甘其毛都口岸通车数与短盘运费回升，公司业绩持续修复。长期看，公司卡位口岸关键物流基础设施，深化物贸一体化模式，形成了较强的核心竞争优势，保障了公司中蒙业务的市场份额和领先地位。
　　回购金额上限翻倍，自有资金投入彰显价值信心。2026 年7 月2 日，公司公告调整以集中竞价交易方式回购股份方案，公司在原回购资金已接近1 亿元上限后主动提高回购区间，体现管理层对公司长期价值与现金流稳健性的认可。按上限2 亿元测算，回购资金占2025 年末总资产、归母净资产比例分别为2.47%、3.32%，公告明确不会对债务履行能力和持续经营能力产生重大影响。
　　底层逻辑持续验证，非洲业务的深入运营将持续推动盈利增长。我们认为，公司长期以来通过对陆锁国物流基础设施的布局，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成竞争壁垒和规模优势，推动未来业绩增长。非洲业务方面，萨卡尼亚口岸车流与货运量稳步增长，赞比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路项目全线贯通，公司战略入股坦赞铁路。
　　我们认为，随着非洲项目运营的深入，未来可持续贡献盈利增长点。
　　盈利预测、估值与评级：2025 年嘉友国际业绩修复，煤价持续回升、蒙煤需求回暖，中蒙业务有望持续复苏，我们预测2026-2028 年公司归母净利润分别为13.62/14.99/16.91亿元，对应EPS 分别为1.00/1.10/1.24 元。考虑到非洲业务逐步投入运营，第二增长曲线明确，我们给予公司2026 年16 倍PE 估值，对应目标价16.00 元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：需求下滑，政策变化，地缘政治风险，汇率波动等。