绿城服务(02869.HK)：业绩稳增韧性彰显 股东回报持续提升

机构：中泰证券
研究员：由子沛/侯希得/王雯

　　4 月23 日，绿城服务发布2025 年年报：公司全年实现营收191.64 亿，同比增长7.1%，权益股东应占净利润8.80 亿，同比增长12.1%。
　　业绩稳健增长，物管主业韧性突出
　　2025 年公司实现营收191.64 亿，同比+7.1%，权益股东应占净利润为8.80 亿元，同比+12.1%，净利润增速高于营收增速，主要系：1）公司毛利率达17.3%，同比提升0.
　　5pct；2）销售费用及管理费用占营收的比重分别为1.6%和5.9%，分别同比下降0.3pct 和0.6pct。分业务来看，2025 年公司物业服务实现收入136.4 亿，同比+10.0%；园区服务收入27.6 亿，同比+0.6%；咨询服务实现收入27.6 亿，同比+0.4%。各业务的盈利能力方面，物业服务毛利率为14.3%，较去年同期上升0.6pct，园区服务板块毛利率为22.4%，较去年同期上升1.4pct，咨询服务毛利率为27.4%，较去年同期上升0.7pct。整体来看，公司采取提质增效的方式，强化了成本管控，并有效提升了整体的盈利能力。
　　在管规模持续拓展，储备结构主动优化
　　截至2025 年年末，公司在管面积达到5.66 亿平方米，较2024 年同比+11.2%或净增加0.57 亿平方米，公司通过深耕核心城市的策略，持续拓展管理项目。此外，公司报告期内储备面积为3.31 亿平方米，较2024 年同期下降7.4%。公司根据当下部分房地产项目潜在的交付风险，主动退出了部分储备项目，我们认为这一举措有助于确保未来交付项目的回款与利润率水平。
　　分红回购并举，持续提升股东回报
　　2025 年，公司延续特别派息政策，派发末期股息0.16 港元及特别股息0.08 港元，综合派息率达75%。此外，公司累计回购3195 万股，总金额约1.3 亿港元，其中的1717 万股连同2024 年12 月回购的286 万股，合计2003 万股已于2025 年5 月8 日注销。
　　整体来看，特别派息与回购注销并举，有助于提升股东回报，增强市场信心。
　　投资建议：绿城服务作为老牌头部物业公司，收入稳增，物管主业韧性突出，盈利能力持续改善。考虑到公司外拓策略更加注重项目质量及风险管控，我们小幅调整盈利预测，预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为10.1、11.4 和12.8 亿元（原预测为2026-2027 年归母净利润为10.8、12.4 亿元），对应PE 为11.4、10.1 和9.0 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业下行超预期、应收账款减值风险，未来物业费收缴率低于预期。