中国软件国际(00354.HK)：与月之暗面签署TOKEN分成协议 布局企业级AGENTIC AI业务

机构：国信证券
研究员：熊莉/艾宪

　　事项：
　　事件：7 月20 日，中软国际发布《自愿性公告》，宣布与月之暗面签署Token 分成及联合创新合作协议，共建FDE 创新实验室，布局企业级Agentic AI 业务。公告表示，双方将以中软国际自主研发的企业智能操作系统AllMeta 平台+月之暗面K2.7 Code 及K3 模型及后续迭代版本为核心技术底座，共同推进企业级智能体技术、产品与解决方案在能源电力、金融等行业的创新及规模化商用。
　　国信计算机观点：1）Token 调用量持续增长，国产模型调用占比提升，国产模型市场认可度提升；2）中软国际深耕Token 运营和企业级AI 智能体领域，提供从算力基建、异构调度、Token 级精细化运营端到端解决方案，有望充分受益于AI 驱动的算力需求增长；3）投资建议：受基石业务影响，调整2026-2028 年归母净利润为5.61/8.31/10.33 亿元（26-27 年前值为9.14/10.45 亿元），对应当前PE 为15/10/8 倍，维持“优于大市”评级。4）风险提示：AI 发展不及预期；软件行业竞争加剧等。
　　评论：
　　中软国际签订Token 分成协议，算力市场前景广阔中软国际与月之暗面签署Token 分成及联合创新合作协议。7 月20 日，中软国际发布《自愿性公告》，双方将以中软国际自主研发的企业智能操作系统AllMeta 平台及月之暗面K2.7 Code 及K3 模型及后续迭代版本为核心技术底座，共同推进企业级智能体技术、产品与解决方案在能源电力、金融等行业的创新及规模化商用。商业模式方面，双方采用Token 分成机制，针对合作落地过程中基于Kimi 大模型产生的Token消耗收益及其他合作衍生收入，将按照协议约定比例进行分成。
　　Token 调用量持续增长，国产模型调用占比提升Token 调用量持续增长，国产模型调用占比提升。自2025 年以来，OpenRouter 平台的Tokens 调用量迅速增长态势。月度总调用量从2025 年1 月的2T 增长至2026 年6 月的221T。截至2026 年7 月13 日，OpenRouter单周调用总量已达到62.8T，调用量保持持续增长。调用结构方面，得益于国内大模型在性能与质价比上的提升，国产模型的调用占比迅速提升。自2026 年1 月的12%持续增长至2026 年7 月的56%，首次超越海外模型占比，国产模型市场认可度提升。
　　中软国际深耕Token 运营和企业级AI 智能体领域，有望受益于token 需求增长中软国际提供从算力基建、异构调度、Token 级精细化运营端到端解决方案，将算力转化为"可度量、可流通、可增值"的Token 资产。依托昇腾AI 算力集群与液冷系统，已在北京昌平自建数字电力科创中心，并在京津冀、长三角、粤港澳、成渝、新疆布局算力节点。依托昇腾AI 算力集群与CloudMatrix 超节点，建设并运营智算中心，具备全栈国产化交付能力。通过自研异构算力调度平台，支持昇腾、英伟达等多元算力统一纳管与智能负载预测。通过分时复用与推理加速。通过EP 方案深度优化，实现资源利用率提升20%，推理成本降低超50%，AI 卡投入节省40%。客户覆盖政企、科研、制造、金融等60 余家机构及上百家企业，实现算力资产高效变现。
　　中软国际推出Allmeta 企业智能操作系统，构建全栈AI 能力体系。该系统面向大型国央企ERP 自主可控建设，基于华为全栈自主可控和元数据驱动的技术架构，融合华为先进业务实践，覆盖"人财物项"端到端业务流程。通过"数据滋养本体→ 本体驱动行动→ 行动反哺数据"形成持续进化的智能生命体和生生不息的进化引擎。allmeta 让企业在ERP 之上拥有业务大脑，便能有效操控与管理众多智能体运行业务，实现从"记录系统"到"行动系统"的范式跃迁。
　　盈利预测
　　盈利预测基于以下假设条件：
　　1）传统业务：公司传统业务主要包括技术专业服务和互联网咨询科技服务，其中技术专业服务主要为政企客户提供软件与技术服务、数字化运营服务、云解决方案和企业应用服务与解决方案，互联网资讯科技服务主要聚焦ISV 生态，以JointForce 解放号为主要载体，构建软件产业互联网平台，为政府和企业提供数字化服务，助力政企实现数字化建设，具体产品包括JointForce 解放号等。公司传统业务一定程度上受AI 冲击，在部分场景下（例如Coding），AI 使用率逐步提升，传统业务承压，我们预计26-28 年增速为-4.3%/-2.0%/-0.9%。
　　2）全场景AI 产品与服务收入：主要包括AI 鸿蒙、AI ERP、AI 平台、AI 云等，近期公司与国产大模型厂商深度合作，开展Token 分成模式，AI 云收入有望快速提升，我们预计26-28 年增速为63.8%/60.7%/17.6%3）毛利率：全场景AI 产品与服务收入占比逐步提升，有望推动公司整体业务毛利率提升，我们预计26-28年公司毛利率为21.0%/22.0%/21.9%。
　　4）费用率：公司收缩部分传统业务，同时拓展AI 新业务，预计公司销售费用率会基本持平，我们预计26-28年销售费用率分别为5.0%/5.0%/4.5%；公司持续优化管理流程，管理费用率预计会小幅下行，我们预计26-28 年管理费用率分别为6.0%/5.8%/5.3%；公司向AI 方向转型，预计研发费用率会持续上行，我们预计26-28 年研发费用率分别为6.2%/6.3%/6.4%；此外，预计财务费用率基本维稳。
　　预计2026-2028 年营业收入为176.57/193.63/201.58 亿元，增速分别为3.7%/9.7%/4.1%；归母净利润为5.61/8.31/10.33 亿元，对应当前PE 为15/10/8 倍。
　　投资建议：公司与国产大模型厂商深度合作，开展Token 分成模式，有望充分受益于国产模型发展，但受传统业务影响，调整2026-2028 年归母净利润为5.61/8.31/10.33 亿元（26-27 年前值为9.14/10.45亿元），对应当前PE 为15/10/8 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　AI 发展不及预期；软件行业竞争加剧等。