范式智能(06682.HK)：1H26业绩预告扭亏为盈 API业务加速兑现

机构：中金公司
研究员：赵丽萍/车姝韵/王倩蕾

　　预测1H26 归母净利润0.9-1.3 亿元、同比扭亏为盈公司发布正面盈利预告，预计1H26 将实现营业收入约人民币32亿至40 亿元，较2025 年同期增长22%–52%，并实现归母净利润约9,000 万至1.3 亿元，由亏损转为盈利，主要受益于主营业务快速增长、销售费用率优化及投资项目公允价值上升。
　　关注要点
　　API业务加速放量，驱动1H26 收入提速。公司发布正面盈利预告，预计1H26 实现营业收入32 亿至40 亿元，同比增长约22%至52%，增速中枢较2025 年明显抬升。我们认为收入超预期的核心驱动来自API业务的增长，据公司公告，收入增长得益于各业务线共享的技术平台底座持续升级，在客户需求增加背景下，公司可支配算力资源的token吞吐效率提高，加快了token生产力的释放。我们认为，AI推理需求正处于加速扩张阶段，算力优化成为刚需，公司凭借平台化能力切入赛道，有望打造第二增长曲线。
　　盈利端规模效应叠加费用优化，盈利质量持续向好。据公司公告，1H26 实现扭亏为盈主要得益于三方面因素：1）主营业务快速增长带来的规模效应；2）销售费用占收入比较去年同期大幅优化；3）以及投资项目公允价值增加带来的其他收益净额增长。我们认为销售费用率改善亦反映了公司平台化转型效益，即既往私有云客户向API业务转化自然延伸，获客成本持续摊薄。
　　随着API业务体量扩大及毛利率持续改善，我们认为公司盈利向上的弹性有望持续释放。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司商业落地持续加速，我们上调26e/27e收入预测2.8%/13.8%至108.5/152.8 亿元，同时上调26e调整后归母净利润预测1.8%至0.92 亿元，我们认为伴随营收规模摊薄与客户交叉转换效益形成支撑，公司费用端有望保持稳定，上调27e调整后归母净利润预测75.3%至5.3 亿元。我们看好公司API业务驱动放量下的商业模式优化，维持公司跑赢行业评级，考虑到公司处于业务转型期，维持目标价40 元不变，对应1.2x27e P/S，当前交易于0.8x 27e P/S，较当前具备49.3%上行空间。
　　风险
　　技术迭代不及预期；产品推广不及预期；研发投入致利润承压。