海通发展(603162)：规模与景气共振 兑现业绩增长

机构：长江证券
研究员：韩轶超/韦铖/魏爱晓

　　事件描述
　　2026 年上半年实现营收34.7 亿元，同比+92.8%；归母净利润5.2 亿元，去年同期为0.9 亿。
　　单二季度，实现营收21.3 亿元，同比+113.9%；实现归母净利润3.1 亿元，去年同期为0.2 亿。
　　事件评论
　　大宗商品发运旺季，BCI 领涨带动指数上行。分船型看，2026Q2，BDI 均值（前置一个月）录得2,489 点，同比+76.0%，其中BCI、BSI 分别录得3,892 点和1,402 点，同比+83.9%和+46.6%，大船主要受益于铁矿石和铝土矿发运走强，领涨指数。二季度，澳巴铁矿石发运同比+4.5%；全球铝土矿发运同比+13.9%。TCE 运费看，二季度Capesize 和Supramax 船分别录得31,792 和15,691 美元/天，分别同比+81.1%和+56.0%。
　　外贸规模扩张叠加景气上行，兑现业绩增长。截至2026 年二季度，公司外贸自有控制运力60 艘（5 艘Capesize、11 艘Panamax、40 艘Supramax、4 艘MPP），较去年同期增加12 艘（1 艘Capesize、3 艘Panamax、4 艘Supramax、4 艘MPP）。一方面，公司持续扩张干散货船队规模；另一方面，公司顺应中国新兴产业出海趋势，加码多用途船，开启第二增长曲线。外贸运力持续扩张叠加干散货景气修复上行，外贸盈利高增。
　　煤炭需求提振，内贸大幅改善。美伊冲突致油价中枢上涨，加之内外贸煤炭价格倒挂，内贸煤炭需求坚挺，二季度内贸景气度较好。二季度，煤炭秦皇岛-广州(5-6 万DWT)航线运价录得62.9 元/吨，同比+49.6%。公司适时扩张自有内贸运力2 艘，并持续扩大外租船模式，上半年境内程租业务货运量同比+31.6%，内贸量价齐升，经营大幅改善。
　　下半年旺季将至，业绩弹性有望持续释放。近期受台风影响，BDI 运价指数高位震荡。季节性看，三季度末干散货海运传统旺季启动，煤炭、非洲铁矿石、北美粮食集中出货。展望未来，下半年“强厄尔尼诺”气候现象概率提升，一方面提振煤炭需求，另一方面也将冲击干散货船海运效率。复盘过往，“厄尔尼诺”气候发生，通常限制巴拿马运河干散货船通行量，BDI 往往有较好表现。长期维度，西芒杜铁矿石逐步投产爬坡拉长运距、战后重建需求等催化，干散货景气上行趋势明确。
　　底部扩张，弹性可期。随着船队规模进一步扩张以及干散货海运景气底部修复兑现业绩弹性。我们预计2026-2028 年归母净利润为11.1 亿、13.6 亿和14.7 亿，对应PE 分别为13.7 倍、11.2 倍和10.3 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新造船订单加快；
　　2、西芒杜投产不及预期。
　　风险提示
　　1、新造船订单加快：当前供给受限逻辑之一是新造船价格高企、船台紧张以及替代燃料技术路线不明确导致的订单较少，如果后续订单加快，将导致未来油轮供给压力增加。
　　2、西芒杜投产不及预期：西芒杜项目对全球铁矿石贸易格局带来深远影响，将通过拉长运距带动干散货海运周转量需求增长。若投产不及预期，则未来以铁矿石为主的干散货海运需求增速将放缓。