宁德时代(300750)2026年中报点评：出货高增业绩稳健 回购彰显龙头信心

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶/朱家佟

　　投资要点
　　26Q2 业绩符合我们预期、回购彰显信心。公司26H1 营收2769 亿元，同比+55%，归母净利432.8 亿元，同比+42%，扣非净利390.1 亿元，同比+43%，毛利率23.9%，同比-1.1pct；其中26Q2 营收1478 亿元，同环比+57%/+14%，归母净利225.5 亿元，同环比+36%/+9%，扣非净利209.2亿元，同环比+36%/+16%，毛利率23.2%，同环比-2.4/-1.6pct，归母净利率15.3%，业绩符合我们预期。公司同步公告拟以200-400 亿元回购股份，回购价格不超过573 元/股，彰显公司长期发展信心。
　　动储产销两旺、需求持续增长确定性强。26H1 公司电池产量498GWh，同比+61%，销量434GWh，同比+61%，其中Q2 销量230GWh，同环比+55%/+13%。拆分来看，我们预计26H1 动力电池销量325GWh，同比+51%，其中Q2 销量171GWh，同环比+47%/+11%；26H1 储能电池销量109GWh，同比+102%，其中Q2 销量59GWh，同环比+84%/+18%。
　　产能端，26H1 年化产能1050GWh，产能利用率94.9%，在建产能764GWh，将在1-2 年投产。全年看，公司排产预计1.1-1.2TWh，对应出货约1000GWh，同比增长50%，其中储能占比25%+。展望27 年，公司排产预计1.6-1.7TWh，对应确收有望达1.2-1.3TWh，并预测未来5年（2027 年-2031 年）年复合增长20-30%，需求韧性强。份额方面，公司全球动力份额40%+，国内装车份额46.7%，海外份额33.7%，同比+4pct。储能电池出货位列全球第一。
　　规模化对冲成本压力、总体单位盈利基本稳定。26H1 动力电池收入1921亿元，同比+46%，均价0.67 元/Wh，环比提升约4%，传导成本上涨；毛利率20.6%，同环比-1/-4pct，单Wh 毛利0.12 元，同环比下降约-10%；其中Q2 动力均价0.68 元/Wh，环比Q1 提升约4%，盈利维持稳定。储能方面，26H1 收入533 亿元，同比+88%，均价0.55 元/Wh，环比持平微降，主要受产品结构影响；毛利率24.0%，同环比-1.5/-4pct，单Wh毛利0.12 元，同环比下降10%+。整体看，原材料成本阶段性上涨，毛利率略有影响，但规模化对冲，盈利韧性强。
　　电池材料及其他业务业绩增长明显。26H1 电池材料回收及矿产资源收入188 亿元，同比+67%，毛利率27%，同比+6pct，主要受益金属价格及资源循环业务改善，我们预计贡献40 亿利润，同比+167%。其他业务26H1 收入127 亿元，同比+66%，毛利率69%，我们预计贡献68 亿利润，同比+60%。
　　财务表现亮眼、库存商品有所增加。26Q2 财务费用-6.9 亿元，环比改善，测算汇兑损失约10.5 亿元（26Q1 亏损18 亿、25Q2 正收益16 亿）；Q2 其他收益13.1 亿元，环比大幅下降60%；投资收益34.6 亿元，环增29%；资产减值损失5.3 亿元，环减61%。26H1 末预计负债986 亿元，较年初增加133 亿元（Q2 为44 亿），其中售后综合服务费年初增加79　　亿元，销售返利较年初增加54 亿元。26H1 末存货账面价值1308 亿元，较年初+38%，其中库存商品476 亿元、较年初+111%，发出商品405 亿元、较年初+5%。26Q2 经营性净现金流265 亿元，同环比+3%/-21%；资本开支127 亿元，同环比+28%/+2%，扩产稳步推进。
　　盈利预测与投资评级： 我们维持预计公司26-28 年归母净利润962/1214/1468 亿元，同比+33%/+26%/+21%，对应PE 为18/15/12x，给予27 年25x PE，目标价约656 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；产业链议价权变化风险。