周大福(01929.HK)：4-6月零售值双位数增长 万相系列季内零售值超8.7亿港元

机构：国信证券
研究员：张峻豪/柳旭/孙乔容若

　　事项：
　　公司公告：公司发布2026 年4-6 月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比增长15.1%，其中中国内地市场零售值同比增长10.7%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长44.8%。
　　国信零售观点：1）同店方面，中国内地直营店的同店销售增长19.6%，环比上一季度加速19.4pct，加盟店同店销售增长15.7%。中国香港、中国澳门市场同店销售增长41.7%，环比上一季度加速1.6pct，继续保持高景气表现，受益于本土消费景气度向好及客流维持强劲。2）产品结构方面，金价有所回落下消费者转向克重计价产品，该品类同店销售增长38%，环比上一季度加速31.3pct。同时定价首饰保持韧性，季内同店销售略下滑1%，环比上一季度改善9.3pct。3）门店方面，继续贯彻强化单店效益的规划，季内净关店155 家，期末门店总数5434 家。进入2027 财年，公司的关店幅度有望收窄，以及海外市场拓展带来增量贡献。
　　公司聚焦产品创新和品牌转型，如4 月推出全新的万相系列，季内销售超过8.7 亿港元，带来盈利水平提升。渠道端优化门店结构及以新形象门店以提振单店销售，实现持续的业绩增长。我们维持公司2027-2029财年归母净利润预测为99.63/108.89/115.56 亿港元，对应PE 分别为12.4/11.3/10.7 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：终端消费复苏不及预期、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善、金价大幅波动、新品推广不及预期。