兖矿能源(600188)公司深度报告：国际化动力煤巨头精进不止 低长协+海外业务共塑高业绩弹性

机构：开源证券
研究员：王高展

　　国际化动力煤巨头精进不止，低长协+海外业务业绩高弹性，维持“买入”评级
　　公司为国际化煤炭能源巨头，当前已形成煤炭、煤化工、电力新能源等多元主导产业。2026 年煤炭周期上行，公司利润有望充分释放。鉴于煤价上行超预期，我们上调公司2026-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为194.52/219.69/259.84（原2026-2028 年预测分别为164.35/179.42/195.00）亿元，EPS 分别为1.94/2.19/2.59 元，当前股价对应PE 分别为10.2/9.0/7.6 倍。低长协+海外业务共塑公司高业绩弹性，煤化工及电力进一步增厚利润，维持“买入”评级。
　　煤炭业务：资源丰富增量清晰，低长协+海外业务共塑高业绩弹性
　　公司煤炭资源丰富增量路径清晰，截至2025 年末公司原煤可采储量合计95.16亿吨，2025 年公司已有煤炭产能超2.4 亿吨/年，商品煤产量1.82 亿吨（86%为动力煤），在建矿井持续补充，2030 年3 亿吨煤炭年产能增量路径清晰。价格方面，公司长协比例低于可比公司（2026 年预计为26%），周期上行阶段业绩弹性可期；公司海外商品煤销量占比16%，美伊地缘反复背景下，国际煤价上行空间可观。2026Q2 以来煤价中枢上移，公司煤炭业务量利齐升，业绩值得期待。
　　煤化工业务：高端化延伸品类丰富，产能利润进入释放期
　　公司煤化工业务布局甲醇、煤制油、醋酸等二十余种化工品且为甲醇等多个细分品种龙头，2025 年煤化工产量977.5 万吨。荣信化工年产80 万吨烯烃等多个项目有序推进，优质产能储备充足，2026 年进入利润核心释放阶段。
　　其他业务：电力资产注入实现跨越式发展，钼矿建设加快贡献远期增量利润
　　电力业务方面，公司公告拟收购山能集团旗下优质火电、风电电力资产，对应12012 兆瓦增量，实现风光火储售一体化跨越式发展。钼矿方面，公司曹四夭钼矿金属量108.9 万吨（占我国储量14%），预计2028 年建成投产，达产后钼精矿产量3.08 万吨/年，钼资源稀缺景气，钼矿后续有望成为公司重要利润增长来源。
　　风险提示：国际能源价格异常下行，煤价上涨不及预期，生产安全事故