四川九洲(000801)首次覆盖报告：空管主业稳健增长 微波射频打造第二成长曲线

机构：国泰海通证券
研究员：宋博/杨天昊

　　本报告导读：
　　首次覆盖四川九洲，目标价16.06 元，给予“增持”评级。空管业务构筑公司长期竞争优势，微波射频业务持续打开成长空间。
　　投资要点：
　　首次覆盖四川 九洲，目标价 16.06元，给予“增持”评级。 我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.37/3.28/4.97 亿元，EPS 分别为0.23/0.32/0.49 元。综合PE 及PB 估值方法，给予公司目标价16.06 元，对应2026 年70 倍PE 及4.9 倍PB，给予“增持”评级。
　　空管主业稳健增长，微波射频打造第二成长曲线。1）公司深耕空中交通管理系统及航电设备多年，是国内空管产品覆盖范围最广、品类最齐全的企业之一，在军民航空管、航电设备等领域具备深厚技术积累。随着我国国防信息化建设持续推进以及民航设备国产化加速，公司空管业务有望保持稳健增长。2）微波射频业务持续拓展，多普勒雷达、相控阵及卫星通信等产品逐步放量，高附加值业务占比提升，有望持续改善公司盈利能力。与此同时，公司智能终端业务持续优化客户结构，海外市场及车载电子业务不断拓展，为整体收入提供稳定支撑。
　　空管龙头优势突出，盈利能力有望持续改善。公司坚持"空管+微波射频+智能终端"三大业务协同发展，空管及微波射频业务毛利率明显高于智能终端业务，随着高毛利业务收入占比提升，公司综合毛利率有望由2025 年的20.63%提升至2028 年的25%以上，盈利能力持续改善。
　　催化剂：空管装备需求持续释放；军工信息化建设加速。
　　风险提示：空管装备订单落地不及预期；微波射频业务拓展不及预期。