途虎-W(09690.HK)1H26业绩前瞻：门店稳健扩张 盈利能力筑底

机构：中金公司
研究员：任丹霖/赵丽萍/荆文娟/邓学/张潇丹

　　我们预测1H26 营收同比增长超10%，盈利能力持续承压受汽车后市场行业疲软影响，我们预测途虎1H26 毛利率同比下滑，但环比保持稳定。考虑到2H25 以来门店扩张加速，我们预计公司1H26 收入将同比增长超10%至87 亿元以上。
　　关注要点
　　门店扩张稳步推进，下沉战略持续巩固龙头地位。1H26 公司门店网络保持快速扩张，我们预计期内新增门店数量环比保持稳定，达到近千家，支撑公司收入增长。公司坚定下沉战略，当前的门店与业务增量主要由下沉市场贡献。我们认为，通过在广大下沉市场的门店积累，公司有望持续获取市场份额，巩固其在汽车后市场独立第三方服务商中的龙头地位。
　　终端需求持续疲软，原材料涨价致毛利率承压。随着国内汽车销量同比下滑，后市场亦同步收缩，1H26 行业延续了2H25 以来的需求疲软态势。行业竞争加剧导致终端价格折扣增加，公司毛利率同比下滑，环比保持稳定。叠加1Q26 以来国际原油价格上涨，产业链上游原材料成本持续攀升。我们预计，公司短期内毛利率和盈利能力将在成本端的刚性上涨与需求端竞争加剧的双向挤压下承压，往前看，随着公司门店规模持续扩大，产业链议价能力提升，有望推动盈利能力探底回升。
　　最高15 亿港元回购计划落地，彰显管理层长期发展信心。公司于2026 年6 月29 日公告，计划在2028 年7 月底前，于公开市场回购不少于5000 万股公司A类普通股并注销，出资支持股份激励计划受托人购股，回购总金额最高15 亿港元。我们认为，在当前行业景气度承压、市场情绪较为低迷的阶段，公司大规模回购计划，不仅将为股东创造实质性价值，更传递出管理层对公司稳健现金流、业务长期前景及盈利基本面的信心。
　　盈利预测与估值
　　由于终端需求疲软，且部分原材料涨价，我们下调2026/2027 净利润14.9%/12.9%至3.75 亿元/4.57 亿元。当前股价对应2026/2027 年23.4 倍/18.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价14.3%至15.00 港元对应28.5 倍2026 年市盈率和23.0 倍2027 年市盈率，较当前股价有22.0%的上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧，原材料涨价，盈利修复不及预期。