奕瑞科技(688301)：X线核心部件龙头 背板代工打造第二成长曲线

机构：中金公司
研究员：李澄宁/严佳/贾顺鹤/彭虎/张梓丁

　　再次覆盖
　　投资亮点
　　再次覆盖奕瑞科技（688301）给予跑赢行业评级，目标价130.00元，对应2026/27 年50.7/40.7x P/E。理由如下：
　　国内X 线探测器龙头，下游横跨医疗及工业领域。奕瑞是全球少数掌握核心技术数字化X 线探测器生产商之一。根据公司年报，2023-25 年奕瑞X 线探测器销量分别为10.55/11.92/13.34 万台，公司与下游头部厂商均建立良好合作关系。
　　X 线核心部件全面覆盖，解决方案应用持续开拓。X 线影像设备主要由探测器、高压发生器及球管三大核心部件组成。
　　球管：公司覆盖工业检测与医疗影像并完善球管产品组合推进产业化。高压发生器：公司已开始交付64 排及以下医用CT 高压发生器、临床实用型能谱CT 高压发生器。此外，综合解决方案领域，奕瑞已在工业PCB 及先进封装等场景均有开拓，未来有望受益相关领域扩产、线上全检等需求拉动。
　　发力硅基OLED 晶圆代工，打造第二成长曲线。我们看好硅基OLED（有机电激光显示）有望凭借高分辨率等优势成为近眼显示主流方案。根据视涯招股书，硅基OLED 晶圆背板占成本约35.6%为上游核心环节，奕瑞凭借X 线探测器CMOS传感器在原材料及工艺等方面通用性，切入硅基OLED 代工，并通过股东及产业链协同优势，打造第二成长曲线。
　　我们与市场的最大不同？我们看好奕瑞在PCB、先进封装等下游工业领域发展潜力，以及未来晶圆代工带来的增量业绩弹性。
　　潜在催化剂：球管及高压发生器等新产品导入核心客户；PCB 及先进封装领域客户开拓；晶圆代工受下游客户拉动加速放量。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026/27e EPS 分别为2.57 元、3.20 元，2025-2027年CAGR 为25%，当前股价对应2026/27e 34.7/27.8x P/E。我们再次覆盖奕瑞科技，给予跑赢行业评级及目标价130.00 元，目标价对应2026/27 年50.7/40.7x P/E，当前有46%上升空间。
　　风险
　　行业景气度下降；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；关联交易风险；技术被赶超或替代；产品研发不及预期。