地平线机器人-W(9660.HK)26H1业绩预告&HSDV2.0试乘点评：26H1业绩持续高速增长 HSDV2.0乘坐体验优化升级

07-23 00:00

机构：光大证券
研究员：付天姿/沈昱恒

　　事件：1）公司发布截至26 年6 月30 日止26H1 业绩预告。预告26H1 实现收入 19.3 亿~20.8 元（人民币，下同），同比+24.8~+34.5%；实现毛利11.6亿~13.7 亿元，同比+13.7~+34.3%。营收增长主要系产品解决方案、授权及服务业务两大板块收入增长推动。26H1 预告实现利润35.0 亿~40.0 亿元，相比上年同期扭亏；预告经调整净亏损14.0 亿~17.0 亿元，相比上年同期的13.3亿有所扩大。利润转正主要系公司向CARIAD 发行的可转换借款产生的公允价值变动，公司于7/22 日发布公告重新修订该可转债条款，有效避免到期转股摊薄股权、维持股价稳定。2）公司于7/13~7/24 日举办HSD V2.0 投资人试乘活动：公司在深圳、北京、上海举办全场景城区NOA 方案HSD V2.0 投资人试乘活动，我们在上海参与试乘，认为HSD 乘坐体验持续优化升级。
　　产品解决方案市场份额稳步提升，HSD 规模化量产部署；授权及服务业务收入持续增长。根据公司业绩预告，产品解决方案的收入增长主要系公司市场地位持续强化，市场份额稳步提升，全场景城区NOA 方案HSD 开始规模化量产部署。1）低端普惠市场方面，根据高工智能汽车对2026 年1-5 月中国市场自主品牌新能源乘用车标配前视一体机智驾计算方案供应商市场份额的统计，公司以33.38%份额仍位列第一。公司面向主流普惠市场打造的J6B 于5 月首发搭载于广汽丰田铂智3x 上市。我们认为后续公司战略中心有望持续向中高阶智驾倾斜，低端市场份额可能会下降，但仍为公司重要收入来源。2）中高阶智驾市场方面，J6M/J6P 持续量产上车。行业内首个基于单J6M 的端到端城市NOA 方案正式交付上车，搭载于理想L 系列智能焕新版AD Pro 车型。J6P+HSD软硬结合方案已搭载于星途ET5、深蓝L06、iCAR V27、风云T9L 等多款车型。
　　全场景城区NOA HSD V1.5/V2.0 分别于26 年2 月/6 月开启OTA，持续优化乘坐体验。3）整车智能体方面，公司于4 月发布首发5nm“星空6”舱驾融合芯片以及车载OS“KaKaClaw”加速整车智能体落地。4）授权及服务业务方面，根据公司业绩预告，公司向自身生态系统内客户授权涵盖BPU、AI 基础模型及各类工具链等底层芯片和软件等平台性基础技术，推动授权及服务业务收入增长。非车解决方案：地瓜机器人转为联营公司终止并表。由于地瓜机器人（D-Robotics）持续融资致公司持有股权稀释，地瓜机器人由子公司转变为联营公司，已于3/31 日结束并表。
　　HSD V2.0 乘坐体验优化升级：根据公司数据，HSD V2.0 无接管历程、博弈能力、反应速度分别提升56%、167%、20%。我们在上海市中心体验后认为该版本在防加塞跟车、低延时响应、平顺车速控制等决定乘坐体验的细节方面较为完善，并具有窄路掉头、原地激活辅助驾驶、终点自动靠边临停等功能，能有效降低人工接管次数，实现成功率较高的“全程无断点”城区NOA 功能。
　　盈利预测、估值与评级：结合公司业绩预告数据，鉴于1）汽车市场受补贴政策调整、竞争加剧等影响，行业仍有待复苏；2）短期内车企自研智驾芯片对公司产品出货预期产生扰动，我们下调26-28 年营业收入预测分别为55.89 亿/83.11 亿/124.95 亿元（下调5%/9%/2%），对应7 月22 日股价4.75 港元分别为11x/7x/5x PS。我们长期仍看好公司在头部车企的市场份额，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能汽车需求不及预期；ADAS 和AD 渗透速度不及预期；智能驾驶芯片领域竞争加剧；新股股价波动风险。