璞泰来(603659)：涂覆隔膜出货环增贡献盈利

机构：华泰证券
研究员：刘俊/边文姣/邵梓洋

　　公司发布26H1业绩预告，26H1归母净利14~15 亿元，同比+32.7%~42.1%，扣非净利12.6~13.6 亿元，同比+27.0%~37.1%，归母净利同比高增主要因为锂电需求高增带动涂覆膜、PVDF 等出货量高增。展望未来，公司负极四川低成本产能有望陆续全面投产+涂覆隔膜快速量增+硅碳负极等新品陆续导入，我们看好公司量利齐升，维持“买入”评级。
　　Q2 涂覆隔膜显著量增，负极受原材料影响盈利承压公司Q2 归母净利6.96-7.96 亿元，中值同/环比+31.4%/+6.0%，扣非净利6.05-7.05 亿元，中值同/环比+26.4%/-0.1%。我们推测公司Q2 负极出货约5 万吨，环比+39%，受原材料涨价影响及产能转固影响而略有亏损，随着后续成本传导机制落地+产能利用率提升，Q3 盈利有望恢复；我们推测Q2隔膜涂覆出货46 亿平，环比+35%，单位盈利保持稳定；我们推测Q2 PVDF出货1.4 万吨，单吨盈利基本稳定。
　　推进基膜扩产，加速基膜涂覆一体化布局
　　公司此前公告72 亿平基膜扩产，一期建设32 亿平产能，二期建设40 亿平产能，项目有望充分发挥公司“材料+设备+工艺”的一体化协同优势，提升公司基膜自供率，满足基膜涂覆一体化产能需求及下游客户供应保障需要。公司新一代隔膜基膜生产设备单线产能达到国际领先水平，新产线的建设周期和投资支出规模显著降低，未来有望实现大幅度的降本，协助公司获得成本优势。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持盈利预测，预计公司26-28 年归母净利32.34/41.71/47.17 亿元。参考可比公司26 年Wind 平均一致预期PE 17 倍（前值29 倍），考虑到公司隔膜涂覆与基膜一体化布局明显，未来市占率存在大幅提升空间，隔膜有望受益于行业涨价，负极新产能与新品有望放量，给予公司26 年目标PE 26 倍（前值37 倍），给予目标价39.26 元（前值55.87 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；增产不及预期风险。