北化股份(002246)：硝化棉价格增长 推动上半年业绩高增

机构：中信建投证券
研究员：黎韬扬/王春阳

　　核心观点
　　公司预计2026H1 实现归母净利润2.00-2.50 亿元， 同比增长87.39%—134.24%；扣非归母净利润1.80-2.25 亿元，同比增长118.70%—173.37%。2 026Q2 预计实现归母净利润1.28-1.78 亿元，中值约1.53 亿元，环比增长约111%，二季度盈利进一步提速。
　　我们认为，在国际冲突持续、国际高端市场需求增长的背景下，公司硝化棉及防护产品需求有望保持旺盛。本次业绩预告显示，公司硝化棉业务盈利能力加速改善。随着产品结构持续优化及新增产能逐步落地，公司收入和利润有望延续增长趋势。
　　事件
　　公司预计2026H1 实现归母净利润2.00-2.50 亿元，同比增长87.39%—134.24%；扣非归母净利润1.80-2.25 亿元，同比增长118.70%—173.37%。
　　简评
　　公司预计2026H1 实现归母净利润2.00-2.50 亿元， 同比增长87.39%—134.24%；扣非归母净利润1.80-2.25 亿元，同比增长118.70%—173.37%。2 026Q2 预计实现归母净利润1.28-1.78 亿元，中值约1.53 亿元，环比增长约111%，二季度盈利进一步提速。
　　硝化棉价格上涨是公司盈利改善的重要支撑。2026 年1- 6 月，国内初级形状的硝酸纤维素出口金额为7591 万美元，同比增长31%，出口均价则上涨44.5%至4.64 万元/吨，行业价格上涨明显是公司利润的有力支撑。国内有效供给收缩，叠加欧洲部分工业级产能向军用高能硝化棉调整，民用产品供需仍然偏紧。公司硝化棉产品覆盖三大系列、四种润湿剂和近110 种牌号，营销网络遍布50 多个国家和地区，具备承接高端及外贸需求的产品和客户基础。目前公司3 万吨硝化棉产能利用率已达90%，拟投资2.96 亿元建设的1 万吨/年新产线已取得环评批复并进入推进阶段。新产线短期尚不贡献业绩，投产后将缓解现有产能约束，推动硝化棉业务由价格驱动逐步转向量价共同增长。
　　受国内外供给影响，民用硝化棉供给持续趋紧。国内方面，湖北雪飞、河北建民先后发生硝化棉生产事故，行业有效供给受到影响。海外方面，德国两家硝化棉厂商Hagedorn-NC、MSM Walsrode 分别被Rheinmetall 和CSG收购，相关企业正推动部分工业级产能向军用高能硝化棉调整，其中MSM Walsrode 的产线改造预计于2027年完成。随着工业级产线转产，欧洲民用硝化棉可供量进一步收紧。2026 年1-5 月，我国硝化棉出口金额前八大市场中有六个来自欧洲，西班牙位居首位，出口均价达到8.02 万元/吨，明显高于整体出口均价。在高端彩印领域，低氮、低黏、流动性较好的硝化棉需求持续增长，公司相关产品已进入欧洲高端市场。公司民用产品采取“一户一策”、随行就市的定价方式，可根据市场变化及时调整售价。
　　产能扩张奠定业绩增长基础。公司现有硝化棉设计产能3 万吨，2025 年产能利用率达到90%。2026 年1月，公司公告拟投资2.96 亿元在四川南充建设1 万吨/年硝化棉生产线及安全储运项目，主要生产外贸硝化棉、工业硝化棉和环保烟花用产品，目前项目已取得环评批复并进入推进阶段。建成后公司硝化棉设计产能将由3万吨提升至4 万吨，新增产能主要面向外贸及高附加值产品。
　　我们认为，在国际冲突持续、国际高端市场需求增长的背景下，公司硝化棉及防护产品需求有望保持旺盛。
　　本次业绩预告显示，公司硝化棉业务盈利能力加速改善。随着产品结构持续优化及新增产能逐步落地，公司收入和利润有望延续增长趋势，维持“买入”评级
　　风险分析
　　1、公司硝化棉及防护产品需求受到国际政治军事形势、国防及军贸政策等因素影响，若相关市场需求或订单交付不及预期，可能对公司经营业绩产生不利影响。
　　2、硝化棉相关产品毛利率提升是本期业绩增长的主要驱动力，若未来产品价格下降、产品结构变化或市场竞争加剧，可能导致公司毛利率及盈利能力下降。
　　3、公司生产所需原材料主要包括精制棉、硝酸、酒精等，若原材料价格大幅上涨且公司无法及时向下游传导成本，可能对公司利润水平产生不利影响。
　　4、公司部分业务属于危险化学品生产领域，对安全生产及环保管理要求较高。若发生安全环保事故或监管政策趋严，可能对公司正常生产经营产生不利影响。
　　风险分析
　　1、公司硝化棉及防护产品需求受到国际政治军事形势、国防及军贸政策等因素影响，若相关市场需求或订单交付不及预期，可能对公司经营业绩产生不利影响。
　　2、硝化棉相关产品毛利率提升是本期业绩增长的主要驱动力，若未来产品价格下降、产品结构变化或市场竞争加剧，可能导致公司毛利率及盈利能力下降。
　　3、公司生产所需原材料主要包括精制棉、硝酸、酒精等，若原材料价格大幅上涨且公司无法及时向下游传导成本，可能对公司利润水平产生不利影响。
　　4、公司部分业务属于危险化学品生产领域，对安全生产及环保管理要求较高。若发生安全环保事故或监管政策趋严，可能对公司正常生产经营产生不利影响。