珠江啤酒(002461)：销量稳健增长 扩充高端矩阵

机构：国海证券
研究员：刘旭德/陈熠

　　事件:
　　7 月11 日珠江啤酒发布2026 年半年度业绩预告，2026 年上半年预计实现归母净利润6.43-7.04 亿元，同比增长5.0%-15.0%；扣非归母净利润6.16-6.75 亿元，同比增长5.0%-15.0%。其中2026Q2 预计实现归母净利润4.64-5.25 亿元，同比增长1.9%-15.3%；扣非归母净利润4.53-5.11亿元，同比增长2.6%-15.9%。
　　投资要点:
　　预计97 纯生持续放量，珠江P9 推高奖罐促进放量。2026 年上半年公司营业收入、啤酒销量均实现同比增长，产品结构持续优化，啤酒业务经营稳健。我们预计97 纯生大单品持续放量；珠江P9 在广东、海南、广西、贵州、云南五省推出90%中奖率的高奖罐，对零售价6 元的罐装P9 设置1 元换购/0.88 元红包的双奖结构，或助力P9 焕新后接力快速放量。
　　新品培育投入增加，预计结构升级+规模效应带动净利率略提升。
　　2026Q2 公司预计归母净利润同比增长1.9%-15.3%，尽管短期对新品投放有所增加，但公司近年费用率稳定，我们预计在结构升级、规模效应等贡献下净利率仍略有提升。
　　广东大本营份额或持续提升，精准筛选潜力市场试水。2025 年公司华南地区收入占比超95%，当前华润、青岛等巨头加码华南市场投入，竞争压力加大，我们认为公司培育珠江P9 加码8-10 元扩容价格带（市场价或有上下2 元偏差），珠江原浆等高增长加速结构升级，产品矩阵和价格带均得到扩充；同时积极拓展即时零售、零食连锁等新兴渠道，通过世界杯活动、啤酒节捕捉年轻人消费场景，有望在广东大本营抢占更高份额。区域扩张上，由于当前跨区域拓渠道成本高涨，公司精准筛选临近潜力市场试水，稳健探索增量。
　　投资建议：97 纯生有望高增、珠江P9 或接力，广东市场份额有望持续提升，首次覆盖给予“买入”评级。啤酒行业正值旺季，持续关注公司量价表现、珠江P9 第二大单品培育成效。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为61.20/63.37/65.45 亿元，同比增长4%/4%/3%；归母净利润分别为10.04/11.08/12.12 亿元，同比增长11%/10%/9%，当前股价对应PE 为18/17/15x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、大单品增长遇天花板、原材料价格上涨、需求修复不及预期、收入区域高度集中、食品安全问题