哈尔滨电气(1133.HK)：半年度归母净利润实现同比高增

机构：华泰证券
研究员：刘俊/边文姣/苗雨菲

　　公司发布2026 半年度业绩盈喜
　　哈尔滨电气发布2026 半年度业绩盈喜，26H1 实现归母净利17 亿，同比+62%，主要系公司高毛利订单高增带动业绩兑现，叠加公司内部降本卓有成效。公司作为国内传统电源设备龙头“三大电气”之一，我们认为，一方面，公司将继续受益于国内电力需求增长，煤气水核等传统电源保供价值凸显，订单高增有望支撑业绩持续兑现；另一方面，公司小燃机、四代核电布局有望打开成长空间。我们维持“买入”评级，给予公司目标价24.94 港币，对应2026 年13.6xPE。
　　能源强国+多能并举定调传统电源需求，高毛利订单支撑业绩改善“十五五规划”提出“构建先进适配的新型能源基础设施体系”，一方面火电持续发挥支撑调节性电源作用，另一方面水电、核电有序推进，预计2030年常规水电、核电、抽蓄装机量达到410、160、110GW，对应2026-30年每年常规水电、核电、抽蓄新增装机规模达6、19、10GW。公司高毛利订单高增支撑业绩兑现可期。2025 公司新增电源设备订单440 亿元，同比+26%，其中煤电、水电、核电新增订单243、94、86 亿元，同比+39.4%、-2.5%、+81.6%，其中水电订单略有下滑主要系大项目确认订单节奏等因素导致，不改“十五五”抽蓄布局需求逻辑。同时公司2022 年起优化签约策略，公司2025 年煤电、水电营收185、40 亿元，毛利率实现17.7%、17.7%，同比+6.3、3.6 pct，未来高毛利优质订单兑现有望进一步提振盈利能力。
　　四代核电+设备出海打开成长空间
　　1. 公司核电业务覆盖核岛与常规岛核心设备，产品包括蒸汽发生器、稳压器及相关配套设备，并围绕多种三代、四代核电技术路线进行前瞻布局。
　　未来厂址限制、资源约束驱动下，高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐堆等四代核电技术或在“十五五”迎来关键机遇期。公司已布局四代核电关键设备及超临界二氧化碳循环发电技术，未来有望受益于核电技术升级及设备迭代需求。
　　2. 海外缺电逻辑持续强化，叠加AI 数据中心等新增负荷快速增长，2026-35 年海外燃机需求有望维持100GW+高位，而海外产能在2028-29 年前释放有限。公司自主研制的16 兆瓦轻型燃机已完成总装并实现燃气发生器点火成功。此外，东南亚等新兴市场电网稳定性较弱，煤电在保障电力供应方面仍具阶段性需求，公司煤电设备和EPC 具备进一步拓展海外市场的潜力。公司海外工程总包业务2025 年营收大幅增长101%至79 亿元（主要系中东大单），25 年公司出口收入占总营收17%，同比+5pct。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/27/28 年归母净利35.4/41.5/43.6 亿元，同比+33%/17%/5%，对应2026/27/28 年EPS 1.58/1.85/1.95 元。我们基于分部估值法：1）核电：核电分部对应EPS 0.36 元，给予2026E14.80x PE（前值：19.43x），可比公司平均14.23x，考虑公司四代核电布局及盈利增长可预见性，主要对标哈电集团子公司佳电股份；2）电力设备：电力设备分部对应EPS 1.22元，考虑电网设备和东方电气受十五五电力投资拉动和出海敞口存在一定差异，采用2026E13.25x PE（前值：15.76x），相比可比公司18.93x 有30%折价。对应目标价至24.94 港币（前值：29.15 港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：电力需求/投资不及预期，行业竞争加剧，政策不确定性。