周生生(00116.HK)：2Q26同店销售延续积极表现 经营韧性凸显

机构：中金公司
研究员：杨润渤/陈婕/庄铭楷/宋习缘

　　公司近况
　　2Q26 集团零售销售值同比增长16%，其中中国大陆、中国港澳同店销售分别同比增长17%、30%。截至期末，公司在中国大陆拥有677 家珠宝零售分店，在中国香港及澳门拥有61 家。
　　评论
　　中国大陆同店增长加速，计价黄金需求及渠道提效形成支撑。
　　2Q26 公司中国大陆同店销售同比增长17%，较1Q26 的同比增长7%有所加速。金价波动背景下，消费者更倾向选购计价黄金饰品。公司持续丰富多元化产品组合，重点产品系列“文化祝福”、“Noir”等实现较好表现。公司线下重点关注店铺生产力及运营质量，净关50 家门店，并选择性在成都SKP、杭州恒隆广场、北京合生汇等优质商圈开设新店或升级门店，位于主要商圈的高端门店持续表现强劲，展现出公司推进高端化和零售网络优化的成效。线上渠道季内零售值亦达成同比正增长。
　　港澳同店保持较快增长。2Q26 港澳同店销售同比增长30%，仍维持较快增速（1Q26 同比增长46%），主要得益于：1）本地需求保持稳健、社区商场门店贡献相对稳定；2）旅游区客流持续改善，根据香港旅游发展局及澳门政府旅游局数据，2026 年4-6月内地访港、访澳旅客人数分别同比增长11%、5%，为港澳终端消费提供客流支撑。分品类看，黄金饰品需求维持强劲，定价产品对销售形成正面贡献，“YUYU”、“Noir”及“Charme”等标志性系列均录得正增长。
　　终端需求仍有压力，产品及渠道优化展现经营韧性。2026 年6月金银珠宝类零售额同比下降3.4%，降幅较4 月和5 月的21.3%、8.9%持续收窄，终端需求仍有一定压力。在此背景下，周生生坚持中高端定位，通过优化产品组合、升级核心门店及策略性开关店，持续改善渠道效率，整体经营展现较强韧性。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/2027 年EPS预测2.99 /3.23 港元，当前对应4x/3x 2026/2027 年P/E，26 年股息率10.6%。维持跑赢行业评级和目标价15.84 港元，对应5/5x 2026/2027 年P/E，有44%的上行空间。
　　风险
　　金价大幅波动，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。