天虹国际集团(02678.HK)：原材料价格上行带动盈利弹性释放

机构：中金公司
研究员：林骥川/宋习缘/陈婕/庄铭楷

　　公司预告1H26 净利润同比增长75%
　　公司发布1H26 业绩盈喜：预计集团净利润同比增长约75%。公司预计主要受1H26 纺织品市场需求稳健，销量及产能利用率同比提升，毛利整体有所提升，同时财务费用同比明显下降所致。
　　关注要点
　　销量与售价提升，推动收入恢复增长。我们预计2026 年上半年公司收入恢复良好增长。销量方面，原材料价格上涨带动客户阶段性增加备货，叠加行业需求稳健、在手订单充足，我们预计公司产品销量有望同比提升。价格方面，1H26 内外棉价中枢上行，其中国内棉价于5 月初升至近两年高位，随后维持高位震荡，同期海外棉价亦明显走强。我们预计，随着棉价上涨逐步向纱线售价传导，价格因素有望由拖累转为正向贡献。
　　产品顺价、内外棉价差及经营杠杆共同驱动盈利能力提升。盈利方面，我们预计公司毛利率同比有所提升。棉价上行过程中，公司前期采购的低价原材料库存伴随产品顺价销售，我们预计有望释放库存价差收益；同时，1H26 内外棉价差维持在约2,000-3,000 元/吨，公司海外产能的低成本采购优势延续。伴随订单增长及产能利用率提升，固定成本进一步摊薄，叠加持续推进技改降本，我们预计公司经营杠杆加快释放，带动毛利率同比改善。
　　降杠杆成效逐步显现，财务费用下降带动利润增长。公司积极降低财务杠杆，资产负债结构持续优化，2025 年公司财务费用净额已由3.88 亿元降至1.66 亿元，我们预计1H26 财务费用同比进一步下降，为利润增长提供了额外助力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到订单景气度上行及公司毛利率修复，我们上调公司2026/27 年盈利预测14%/6%至13.0/13.3 亿元，当前股价分别对应2026/27 年4x/4x P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价8.39港元，对应2026/27 年5x/5x P/E，较当前股价有27%的上涨空间。
　　风险
　　棉价大幅波动，地缘政治及贸易政策变动，海外终端消费需求疲软，汇率大幅波动，棉纺行业竞争加剧。