德昌电机控股(00179.HK)：国内汽车业务迎来拐点 期待新业务开花结果

机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/厍静兰/崔力丹

　　1QFY27 业绩好于预期
　　公司发布26/27 财年1 季度业务及财务公告：集团Q1 营收9.36亿美元，同比+2%，收入端表现略好于我们预期，主要因为国内汽车业务出现拐点以及汇兑收益（1400 万美元）带来的增量，剔除汇率后营收基本持平。
　　发展趋势
　　汽车主业表现平稳，亚太地区汽车业务迎来拐点。公司汽车业务1Q 收入达到7.8 亿美元（占比 84%），同比+2%，整体表现较为稳健，其中亚太/美洲地区同比+4%/+2%，欧洲、中东及非洲同比-6%，亚洲地区中国自主品牌订单回暖。美洲方面，公司收入同比微增，我们认为主要系粉末金属部件及车身内饰销售放量。
　　向前展望，我们认为整体板块表现有望延续持平微增态势。
　　液冷、SOFC 等新业务逐步迎来兑现期，收入端已有贡献。公司工商业务1Q 实现高复苏，固定汇率下收入端同比+5%，其中亚太区域爆发式增长（同比+32%），主要系医疗设备、食品及饮料、AIDC 液冷、手持稳定器应用产品四大板块放量共同带动。
　　北美、欧洲等地区收入端同比分别下滑5%、7%，主要系市场环境疲软导致。我们认为，公司AIDC 液冷板块已经实现收入快速增长，我们估算1 季度增量收入达到近亿元量级。
　　持续关注新业务落地兑现情况，期待市值重估。数据中心液冷泵方面，公司已经实现18w-1800w 功率段产品的全面覆盖；SOFC连接件方面，集团旗下的世特科粉末金属业务已成为北美领先SOFC 供应商的关键合作伙伴。公司机器人业务目前与多家领先Tier1 合作，我们认为远期有望为公司带来业绩贡献。
　　盈利预测与估值
　　我们维持FY27（2026 年4 月1 日-2027 年3 月31 日）盈利预期2.13 亿美元，FY28 盈利预测2.25 亿美元，对应市盈率分别为10.1/9.5x P/E。考虑机器人板块情绪回落，我们下调目标价23.46%至30.5 港元，但考虑到SOFC、液冷及机器人等新业务放量，维持跑赢行业评级，对应FY27/FY28 17.17/16.15x P/E，较当前股价有70%空间。
　　风险
　　新技术下游需求不及预期、客户开拓不及预期、原料持续涨价。