完美世界(002624)：看好《异环》利润后续释放驱动业绩强劲反弹

昨天 00:00

机构：开源证券
研究员：方光照

　　《异环》收入递延影响Q2 业绩，看好Q3 开始业绩释放，维持“买入”评级公司发布2026H1 业绩预告，预计归母净亏损0.8-1.2 亿元（上年同期盈利5.0 亿元），预计扣非归母净亏损1.8-2.2 亿元（上年同期盈利3.2 亿元）；单Q2 预计归母净亏损1.8-2.2 亿元（上年同期盈利2.0 亿元），扣非归母净亏损2.4-2.8 亿元（上年同期盈利1.5 亿元）。单看游戏业务，2026H1 预计归母净亏损0.5-0.9 亿元（上年同期盈利5.0 亿元），扣非归母净亏损1.0-1.4 亿元（上年同期盈利3.5 亿元）；单Q2 预计归母净亏损1.5-1.9 亿元（上年同期盈利2.1 亿元），扣非归母净亏损2.0-2.4 亿元（上年同期盈利1.8 亿元）；主要系《异环》收入与费用在上线初期出现阶段性错配，其业绩将在Q3 起逐步释放。基于《异环》上线后流水，我们下调2026-2028 年归母净利润预测至10.63/20.22/21.70（前值16.90/22.24/25.09）亿元，当前股价对应2026-2028 年PE 分别为19.3/10.2/9.5 倍，我们看好《异环》成为长青高流水游戏，维持“买入”评级。
　　《异环》表现稳健，看好丰富内容更新持续拓展商业化变现空间《异环》自4 月先后于境内外上线，以超自然都市开放世界题材、丰富的都市经营玩法等差异化优势，在海内外主要区域多次进入iOS 游戏畅销榜前五，并在日本等海外市场多次登顶PS 主机热门榜，截至6 月30 日，全球累计流水超14 亿元，其中全球官方渠道累计流水占比超60%，支撑高利润率。项目组充沛产能逐步释放，境内7 月2 日上线的1.2 版本中，玩法上引入一个完整的西幻风格刷宝单机RPG，包含可交互的NPC、可交易的商店等，内容体量等同于一款独立新游戏；商业化上，两个新限定角色配套时装数总计10 套（1.1 版本仅7 套），已有角色新增时装9 套，此外新增的时装染色功能变相引入14 套时装。项目组紧跟玩家需求，推出养鱼、车尾展示大鱼、装修蓝图等玩家“高呼声”需求，我们看好项目组延续“服务玩家”精神，持续更新优质内容保持玩家粘性，并增添非数值型付费点可持续地拉高付费率及ARPU，推动《异环》成为长青高流水游戏。
　　新游储备丰富，上线或贡献增量业绩
　　公司储备有《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号 F》等项目，涵盖轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲等品类，新游上线或贡献增量业绩。
　　风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。