茶百道(02555.HK)：1H26单店稳健 咖啡推广好于预期

机构：中金公司
研究员：陈文博/林思婕/王雪骄/赖晟炜

　　业绩预览
　　我们预测调整后净利润同比增长3%
　　我们预计公司上半年收入同比增长6%左右，调整后净利润同比增长3%，略低于市场预期，主因同期高基数+雨水天气影响。
　　关注要点
　　1H26 同店表现平稳，咖啡推广进度好于预期。我们预计公司1Q26 单店仍保持同比双位数增长，2Q26 在去年同期外卖大战高基数、雨水天气等影响下承压，整体1H26 我们预计单店收入同比持平微增。今年公司加速推新，同时重点布局咖啡品类，上半年咖啡机铺设进展顺利，我们预计已进入2800 家左右门店，好于年初预期，咖啡日均出杯量达50 杯左右，爬坡顺利，整体增量贡献明显。但由于咖啡机采购占用一定现金流以及2Q加盟商盈利在去年高基数下有所下滑影响短期开店意愿，我们预计上半年净开门店200 家左右，慢于年初预期，但预计签约门店数量达400 家。整体看我们预计上半年收入同比增长6%左右。
　　咖啡机毛利率或对整体净利率略有拖累，利润表现稳定。我们预计上半年综合原材料同比基本平稳，但考虑低毛利率咖啡机销售增加，整体毛利率料有所下行，但部分被管理费用率节省抵消。
　　我们预计销售费用率或同比维持平稳，整体看1H26 净利率预计同比略有下行，调整后净利润同比增速或略慢于收入。
　　全年单店表现有望维持稳健，股息收益具备吸引力。展望2H26，我们预计单店表现有望维持稳健，3Q26 仍面临外卖较高基数压力，但公司有望通过加速新品推出、咖啡持续放量对冲。
　　我们预计公司下半年将重点聚焦咖啡新客留存、杯量的稳健提升，全年4000 家左右有望铺设咖啡机。考虑上半年开店进度慢于预期，我们预计全年门店净增或降至600-800 家，门店增速保持稳健增长。我们预计全年公司有望维持60%以上派息率，对应股息率9.8%，当前位置下股息收益具备较强吸引力。
　　盈利预测与估值
　　考虑行业竞争激烈，下调26/27 年盈利预测5%/8%至8.61/9.35亿元，当前交易在7/6 倍26/27 年P/E；考虑板块估值下行，下调目标价18%至6.3 港币，对应9/8 倍26/27 年P/E及31%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　国内现制茶饮竞争激烈、门店扩张速度放缓及单店店效下滑。