中国财险(02328.HK)：灾害损失同比优化 龙头价值持续凸显

机构：广发证券
研究员：刘淇/陈福/王京灵

　　上半年我国自然灾害损失金额同比收窄，三季度自然灾害损失预计提升属于常态化趋势，且考虑公司风险减量管理预计赔付可控。根据国家应急管理部数据，截至6 月末，今年累计自然灾害经济损失421.4 亿元，同比下降 22.1%，因此整体自然灾害的下降有望推动公司上半年赔付的改善，在上年同期较低的赔付率基数下预计有望再改善。三季度以来，台风、暴雨、洪涝等自然灾害频发，市场对于公司阶段性赔付抬升存在一定担忧，但我们认为整体赔付相对可控，基于：首先，从行业季节性规律来看，每年三季度是国内自然灾害的高发期，相应灾害定价及赔付机制相对成熟；其次，公司作为龙头，持续完善风险减量管理体系，有效平抑大灾赔付波动。公司依托天地一体化监测平台、大数据预警系统实现灾前精准隐患排查，从源头降低出险概率和损失规模；同时依托全国布局的应急服务队伍，实现灾中快速响应、灾后极速理赔，搭配科技定损、大灾预赔等成熟机制，有效平滑单季度赔付压力。因此，即便三季度进入传统灾害高发期，预计公司整体赔付水平依旧可控。
　　非车险"报行合一"持续推进，行业格局优化利好龙头险企。2026 年非车险"报行合一"持续推进，监管要求报备费用与实际费用一致，旨在规范虚假费用、套取费用等行业乱象，推动费用率透明化、规范化。在此背景下，非车险费用率有望持续优化，公司整体承保盈利能力有望中长期提升。中国财险在品牌、渠道、数据与服务能力上的优势进一步凸显，市占率或稳步提升，集中度上行趋势明确。与此同时，车险"报行合一"成果持续优化，费用率显著下行，与非车险形成共振，公司风险定价与费用管控能力领先，预计在行业格局优化过程中将显著受益。截至25Q4，公司车险及非车险COR 分别为95.3%及100.9%，同比优化1.5 个百分点及1.0 个百分点，看好中长期改善空间。
　　盈利预测和投资建议。公司不断优化风险减量体系，中长期盈利水平有望持续提升，预计26-28 年公司EPS 为1.85/2.13/2.49 元/股，参考可比公司估值给予公司26 年1.3XPB，合理价值20.85 港元/股，给予公司“买入”评级（HKD/CNY=0.876）。
　　风险提示。自然灾害频发、新车销量不及预期、市场竞争加剧等。