龙净环保(600388)：紫金助力矿山绿电高增 储能+电动矿卡持续成长

机构：华源证券
研究员：查浩

　　投资要点：
　　紫金定增至34%持续赋能，财务健康支持40%+分红。2025 年10 月公司启动20亿元定增（紫金现金全额认购约1.68 亿股），完成后紫金矿业及子公司合计持股升至33.76%，公司承诺2024-2026 年累计分红率不低于40%，2025 年分红率43%。
　　环保主业在手订单充沛，贡献稳定基本盘。公司是全球最大工业烟气环保治理装备研发制造商，主营除尘、脱硫、脱硝、电控、物料输送五大系列。2025 年末在手环保设备工程订单189 亿、新增订单103 亿（同比+1.29%，其中电力占61.98%、非电占38.02%），环保设备制造板块毛利率持续修复（25 年同比+3.5pct）。
　　紫金矿业助力矿山绿电高速发展。依托紫金矿业海外及国内矿山项目，公司积极布局光伏、风电等新能源项目。截至2025 年末已投运绿电总装机约1.2GW，2025 年绿电营收6 亿元（同比+399%），毛利率达47%。子公司利润兑现：阿里清洁（拉果错一期）净利1.23 亿、龙净清洁0.15 亿、黑龙江多铜0.18 亿、乔治敦清洁0.11亿、塞尔维亚0.06 亿。在建/储备充沛：西藏麻米措420MWp 光伏+1650MWh 储能项目（有望26 年投运）、刚果（金）凯兰庚140MW 水电站。
　　储能+电动矿卡有望助力持续发展。1）储能：2025 年营收19.27 亿元（同比+523%），毛利率9.25%，电芯累计交付约8GWh，储能电池子公司净利润5768 万元。第三条产线2026 年2 月投产，电芯总产能提升至13GWh/年，订单排产期已至2026 年底。此外，公司拟与亿纬锂能共建60GWh 大容量储能电池工厂，拟总投资约60 亿元、龙净参股20%，有望进一步增厚利润。2）电动矿卡：2025 年12 月下线并交付首台纯电动矿用自卸车LK220E（与西藏巨龙铜业签订首批购销合同），同时推进研发LK350E、无人驾驶LK110EI（已获紫金山金铜矿订单）。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为14.59/17.37/20.02亿元，同比增速分别为31.18%/19.04%/15.27%，当前股价对应PE 分别为14、12、10 倍。低于可比公司（青达环保、亿纬锂能、绿发电力）2026 年16 倍平均PE，考虑公司环保主业订单维持韧性，绿电板块逐步贡献规模性利润，储能电芯业务产能提升，电动矿卡处于低渗透高成长赛道。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：绿电/矿卡新业务投运节奏不及预期；非电环保需求未明显好转；储能价格战持续、碳酸锂原材料价格波动风险。