平煤股份(601666)：困境反转的中南地区焦煤龙头

机构：国信证券
研究员：刘孟峦/胡瑞阳

　　平煤股份是中国平煤神马集团核心煤炭上市平台，中南地区稀缺焦煤龙头企业。公司2006 年上市，是河南省核心煤炭上市主体，背靠重组后资产规模超5900 亿元的平煤神马集团，实控人为河南省国资委。多年来公司聚焦优质炼焦煤赛道，形成以稀缺焦煤为核心、混煤为补充的产品体系。
　　焦煤资源禀赋是公司最核心的护城河，客户粘性突出，同时产能具备较大扩张潜力。公司煤炭资源储量近30 亿吨，大多数煤矿的剩余可采年限超20 年，截至2025 年底在产产能3233 万吨/年，核心产品为优质低硫主焦煤、肥煤、1/3 焦煤等稀缺煤种，其中低硫主焦煤品质国内领先，2025 年公司旗下“平煤主焦一号”获批大连商品交易所首批焦煤品牌,品牌升水225 元/吨，稀缺主焦煤品质获得市场权威认证。公司产销体系成熟，其高品质焦煤是炼焦配煤中不可替代的骨架煤种、客户粘性突出，长协占比较高。公司产能中期增量来自新疆铁厂沟一号井600 万吨规划产能，其中一期300 万吨产能计划2028 年投产，此外集团年产270 万吨煤炭资产有望注入；长期看则受益于豫煤两大集团战略重组红利，扩张潜力较大。
　　周期拐点叠加产量修复，业绩弹性可期。公司深耕精煤赛道，推行“大精煤”战略，精煤业务为公司核心利润支柱，盈利能力远超其他煤种。量：2024、2025 年受高瓦斯矿井安全整顿、检修约束，公司精煤产量明显下滑，但随着事故影响消退，精煤产量逐渐修复，2026Q1 精煤产量335 万吨，销量339万吨，若按照简单年化，能够实现全年1308 万吨产量目标，该目标同比增幅261 万吨。这种情况下煤价只要温和修复，利润中枢也将显著高于2025年。价：2023 年以来，在下游钢铁行业需求疲软、进口冲击等的影响下，焦煤价格持续震荡回调，于2025 年深跌至底部，2026 年在特别重大安全事故影响下山西煤炭产能释放受限，稀缺主焦煤供需格局偏紧，煤价中枢企稳回升，2026 年7 月已站上2000 元/吨（含税），业绩修复预期增强；中期看，主焦煤资源稀缺，未来或面临结构性短缺，预计价格维持高位震荡。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为15.1/15.8/16.6亿元，对应PE 分别为12.2/11.7/11.1。我们认为公司合理估值区间在人民币8.0-8.6 元之间。首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期、关联交易风险、资产注入不及预期，可转债转股影响股价风险。