海致科技集团(02706.HK)：图模融合先锋 产业级AIHARNESS打开成长空间

机构：国盛证券
研究员：杨然/蔺亚婴/赵海楠

　　图模融合产业级AI 领军，Atlas 双产品线驱动成长。1）公司是国内领先的产业级AI 解决方案提供商，长期深耕图计算、知识图谱、数据智能与大语言模型融合技术，形成Atlas 图谱解决方案和Atlas 智能体两大核心产品线，覆盖金融、政务、能源、电信、智能制造等高价值行业；公司并非单纯项目型软件服务商，而是以图谱底座承接企业数据资产，以智能体产品切入业务流程执行，构建“数据治理-知识建模-图谱推理-智能体执行”的全栈能力。2）经营端，公司收入进入高增长阶段，毛利率持续改善，费用率有望摊薄。2022-2025 年收入由3.13 亿元提升至6.21 亿元，CAGR约25.7%；2025 年Atlas 图谱解决方案收入4.75 亿元，同比增长14.1%；Atlas 智能体收入1.46 亿元，同比增长68.4%，客户数由19 名增至40名，第二增长曲线放量。2025 年综合毛利率提升至43.3%，后续受益于智能体占比提升和交付模块化增强仍具改善空间；同时前期图模融合与智能体平台研发投入已有积累，销售、研发及管理费用预计不会随收入同步大幅增长，规模效应下利润弹性有望释放。
　　产业级AI 万亿蓝海，图计算与图模融合构筑核心护城河。1）全球及中国AI 市场均处于高景气阶段，中国人工智能市场规模预计2029 年达到3.36万亿元，中国产业级AI 解决方案市场预计2025-2029 年CAGR 达44.6%，产业级AI 智能体市场预计2024-2029 年CAGR 达71.3%。我们认为，产业级AI 长期空间不应仅以传统软件市场衡量，而应从企业知识型劳动力成本重构角度理解，AI 智能体有望打开万亿级知识劳动成本池。2）公司自研原生图数据库、分布式图计算引擎及38 种图数据库算法，在大规模图数据存储、毫秒级查询、多跳关系推理等方面形成底层壁垒。3）图模融合是产业级AI““幻””的关路径，，知识图谱为为模型提供为证证、为溯、为推理的事实底座，提升输出准确性、为解释性和合规为信度。
　　Harness 定义产业级AI 控制层，对标Palantir 打开平台化空间。1）Agent=Model+Harness，模型决定能力上限，Harness 决定落地底线。企业客户真正需要的是能把模型安全接入企业数据、业务规则和流程动作的AI 控制层。2）对标Palantir，其通过Gotham/Foundry 承接政府与商业客户数据，以AIP 推动AI 落地；海致则以DMC、AtlasGraph、Atlas 知识图谱和Atlas 智能体构建“图谱底座+智能体执行层”的产业级AI 平台雏形。
　　3）对比Databricks、星环科技和Snowflake，海致差异化在于以图计算、知识图谱和图模融合切入高合规行业，通过全栈解决方案深度嵌入客户数据、流程和应用场景，形成较高客户粘性和迁移成本。
　　投资建议：考虑到Atlas 智能体业务处于放量阶段，我们预计公司2026E/2027E/2028E 营收为9.00/16.00/24.00 亿元，归母净利润分别为0.33/1.01/3.33 亿元。公司当前2027E PS 低于为比公司平均水平，估值具备性价比。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：AI 技术迭代不及预期；业务发展不及预期；宏观经济波动风险。