六福集团(00590.HK)：黄金产品同店重量转正 港澳市场持续贡献动能

机构：中金公司
研究员：陈婕/杨润渤/庄铭楷/宋习缘

　　公司动态
　　公司近况
　　公司公布1QFY27（2026 年4-6 月）经营情况：集团零售值同比增长32%，其中中国内地、中国港澳及海外地区零售值分别同比增长22%、41%；中国内地自营店/品牌店、中国港澳及海外地区同店销售分别同比增长16%/25%、41%。
　　评论
　　1QFY27 在高基数下延续强劲增长，港澳市场增速领先。
　　1QFY27 集团零售值/同店销售分别同增32%/39%，较上季度的19%/33%加速。1）中国内地零售值同增22%，其中自营店同店销售同增16%，季内净增14 家店；品牌店同店销售同增25%，季内净减159 家店，门店优化持续推进；2）中国港澳及其他市场受益于香港本地需求强劲，及港澳价差优势与人民币升值带动内地客流及销售表现积极，零售值/同店分别同增41%/41%，其中中国香港/澳门、海外市场同店分别同增44%/49%、14%。季内集团重返新加坡开设一间自营店，并于越南新增一家品牌店。
　　黄金产品同店增速领先，同店重量转为正增。1QFY27 集团整体黄金产品同店销售增长达50%，同店销售重量增长转负为正至+13%，主要由港澳及海外市场带动。1QFY27 中国内地自营店和品牌店黄金产品同店销售分别同增21%/37%，定价首饰同店销售分别同降7%/11%，其中定价黄金产品分别同比+14%/-2%。中国港澳及海外市场季内黄金产品和定价首饰同店销售分别同增55%/15%，其中定价黄金同增35%。
　　港澳及海外市场有望持续贡献业绩增量。FY26 公司港澳及海外收入/分部溢利分别占57%/69%，明显高于同业，往后看，我们预计港澳市场有望持续受益于产品价差带动销售增长，同时公司未来三年的核心战略聚焦拓展海外市场，规划FY27 净增30 家海外门店，我们看好港澳及海外市场继续贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　维持FY27/28 EPS预测3.84/4.23 港元，当前对应6/5 倍FY27/28P/E，以及对应FY27 股息率7.5%、较为突出，维持跑赢行业评级。维持目标价34.31 港元，对应9/8 倍FY27/28 P/E，上行空间49%。
　　风险
　　金价大幅波动，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。