361度(01361.HK)：二季度流水稳健增长 超品店拓店稳步推进

机构：申万宏源研究
研究员：王立平/刘佩

　　公司披露26Q2 经营数据，销售表现继续领跑行业。26Q2 主品牌线下、童装线下零售额同比增长中高单位数，电商流水同比增长高单位数，在二季度消费趋势较弱的情况下，公司凭借差异化商业模式和高性价比优势，持续保持快于行业的增长，竞争优势不断显现。
　　库存结构保持良性，折扣率环比收窄。主品牌库销比稳定维持在4.5-5 倍区间，库存水位健康。二季度大装、童装折扣约为七一折，较一季度七折环比收窄，体现良好的运营能力。
　　超品店稳步扩张，渠道升级持续兑现。26Q2 国内超品店新增45 家，超品店总数达187 家，其中童装超品店为35 家，拓店进展顺利，全年净开店80-100 家的规划能见度较高。超品店在降低运营成本、提升店效、拉新纳新等方面表现突出，门店货品结构保持稳定，尖货及基础大众产品各占约30%，超品专供款占比仅5%-10%。
　　核心品类新品持续迭代，赛事营销提升品牌曝光度。跑步品类在大货销售中占比约50%，篮球品类占比接近10%。跑步产品中，4 月推出Q 弹超7 代，6 月升级泰坦家族第四代，覆盖旗舰、进阶、入门款，适配大体重慢跑、长距离训练、日常通勤场景。篮球产品在5 月推出Big3 7pro 系列，6 月推出适配爆发力运动场景的Big3 Future。营销端，自有IP 赛事三号赛道10 公里竞速赛落地洛阳、石家庄，触地即燃篮球全国赛在长春揭幕并落地郑州、石家庄，羽毛球“一拍即合”活动落地成都，品牌曝光持续提升。
　　海外及跨境电商为2026 年重点发展方向，多元布局打开长期增长空间。目前东南亚直营门店运营良好，首家海外超品店落地柬埔寨，公司将复用国内品牌资源（如NBA 球星约基奇等海外影响力）、产品力及分销商合作经验拓展海外市场；跨境电商已在欧洲、美国、东南亚、巴西搭建独立站，并与当地电商平台开展合作，中长期仍将逐步释放增长动力。
　　One Way 品牌门店数量维稳，线上多平台布局完成。2026 年Q2 One way 品牌门店数量基本维稳，线上已布局天猫、京东、抖音、得物等平台，双渠道发力下增长理想。品牌定位高质价比，覆盖户外多样化运动场景，契合当下民众热爱户外运动需求趋势，2026 年预计实现稳健增长，2027 年将对集团营收形成更明显的贡献。
　　公司深耕运动行业二十余年，近几年加速在产品、品牌、渠道等方面深化内功，品牌升级持续推进，渠道优化效果逐渐显现。在消费分级的背景下，公司产品兼具高性价比和强功能性优势，渠道多分布在下沉市场，在短期体育赛事催化叠加公司长期高效的运营下，有望持续获得快于行业的增长，提升市占率，持续看好未来发展。维持盈利预测，预计26-28 年净利润为14.9/16.1/17.5 亿元，对应PE 为6/5/5 倍，维持买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；终端需求与季节性波动风险；新业务拓展不及预期风险。