同程旅行(00780.HK)：维持26全年指引 宏观环境仍具不确定性

机构：中金公司
研究员：王秋婷/白洋/吴维佳

　　业绩预览
　　预测2Q26 核心OTA收入同比增长8%
　　2Q26 我们预计同程旅行收入同增6%至49.5 亿元；其中，核心OTA收入同增8%至43.3 亿元。我们预期2Q26 Non-IFRS净利润为8.4 亿元。
　　关注要点
　　预计2Q26 核心OTA收入同增8%，宏观环境存在负面影响。2Q受到中东局势负面影响，燃油价格高企，导致机票价格和燃油附加费提升，行业出行需求表现低迷。根据航班管家的数据，2Q26航班量同比下滑5%；根据CADAS的数据，2Q26 航班客运量同比下滑5%。此外酒旅方向的监管逐步趋严。1）酒店：我们预计2Q26 间夜同比实现正增长，ADR同比低单个位数提升，佣金率同比持平，住宿收入同增8%。2）交通：我们预计公司国内机票量同比下滑，交通业务变现率同比小幅提升，我们预计公司交通收入同比下降3%。3）其他：酒店管理业务持续增长，广告业务受到旅行需求压制，我们预计其他收入同比增长35%。
　　度假业务持续承压。度假业务同样受到2Q26 高油价影响，我们预计2Q26 度假业务收入同比下滑5%。
　　我们基本维持2026 全年收入和利润预期。6 月中下旬以来随着中东冲突有所缓解，油价开始下探，我国从7 月5 日起较大幅度下调燃油附加费，有助于航班客运量恢复。我们暂维持2026 年核心OTA收入同增8%和集团Non-IFRS归母净利润37 亿元的预期。一方面外部宏观因素仍具不确定性，另一方面居民消费意愿低迷，后续仍需持续关注出行数据，以判断前期较弱的行业表现是缘于短期外部波动还是长期内需压力。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持26/27 年收入和盈利预测。我们维持跑赢行业评级和目标价15 港元（对应8x/7x 26e和27e Non-IFRS市盈率），上行空间为23%，公司目前交易于7x/6x 26e/27e Non-IFRS P/E。
　　风险
　　宏观不确定性，费用管控不及预期，资本运作风险，监管风险。