中国巨石(600176)：电子布盈利弹性持续释放

昨天 00:00

机构：华泰证券
研究员：方晏荷/石峰源/黄颖/樊星辰/孔舒

　　公司发布2026 年半年度业绩预增公告，预计2026H1 实现归母净利润27.84–31.21 亿元，同比增长65%–85%，实现扣非归母净利润28.07–31.47亿元，同比增长65%–85%。我们测算预告区间中值对应Q2 归母净利润16.85 亿元，同比/环比分别增长76.2%/33.0%；对应Q2 扣非净利润17.01亿元，同比/环比分别增长77.8%/33.3%。我们认为电子布供需共振延续，价格中枢有望持续上行，公司传统玻纤产品具备规模、成本及结构优势，并有望在高性能电子布领域实现突破，维持“买入”评级。
　　普通电子布涨价贡献主要盈利弹性
　　1）普通电子布价格加速上涨，是Q2 利润环比增长的核心来源，根据卓创资讯，7628 电子布价格中枢由3 月初的5.7 元/米上涨至7 月初的8.6 元/米，Q2 均价6.73 元/米，同比/环比Q1 分别上涨64%/30%。2）Q2 公司淮安10 万吨电子纱项目一期点火，公司织布产能逐步释放，产品结构优化，进一步提升了盈利弹性。3）Q2 粗纱产销和价格表现平稳，公司传统基本盘保持稳定。
　　电子布供需共振延续，价格中枢有望持续上行
　　1）我们认为电子布供给约束具有持续性。行业供给面临电子纱池窑与织机的双重约束，池窑资本开支高、建设周期长，近期新增产能集中投放后可能再次进入供给空窗期。2）AI 服务器、汽车智能化及电子产品升级推动PCB层数、面积和材料规格提升，带动单机电子布用量增长，电子布需求总量增长和结构升级有望延续。3）电子布属于供需定价产品，在PCB 和终端产品成本中的占比较低，行业供给紧缺的状况下具备较强的顺价能力。
　　中期普通布结构升级+特种布拓展有望形成新增长点1）公司5 月公告投资建设3.2 亿米电子布生产线，大幅强化薄布及以上产品布局，薄布/超薄布/极薄布生产难度更大、市场供给格局更为集中，占比提升有望进一步提升公司电子布均价和单位盈利。2）公司持续推进低介电等特种电子布的产品开发和客户认证，在LCTE 等领域取得进展，有望形成新增长点。
　　盈利预测与估值
　　基于电子布市场短期供给紧缺局面尚未缓解，价格涨幅和持续性有望超预期，我们上调公司2026-2028 年毛利率预测，预计公司26-28 年归母净利润为74 亿元、108 亿元和118 亿元（较前值分别+9%/+34%/+37%）。考虑到2026 年初电子布价格基数较低，上半年价格已大幅上行，后续价格中枢有望进一步上升，因此2027 年盈利预测值更能反映景气度变化，可比公司27 年Wind 一致预期PE 均值23.8x，考虑公司风电、热塑等高附加值产品及电子布收入占比更高，公司在AI 相关高性能电子布产品领域有望实现突破，给予公司27 年27.4xPE（维持较可比公司15%的溢价），对应目标价为73.93元（前目标价45.90 元，基于26 年27xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：玻纤需求不及预期，能源成本显著上升，电子布供给大幅扩张导致价格超预期下行。