紫金矿业(601899)：传统矿业巨头价值重塑 全球锂业龙头呼之欲出

机构：中金公司
研究员：张家铭/齐丁/陈彦

　　投资建议
　　我们认为，2026-2028 年紫金矿业的锂板块有望进入加速成长期，带动紫金矿业成为全球最重要的锂生产商之一，紫金矿业作为传统矿业巨头有望受益于锂板块增量带动的价值重塑。
　　理由
　　传统矿业巨头进军锂业，再次诠释“紫金速度”。我们认为，公司进军锂业将发挥在全球矿业开发中积淀的产业能力和核心优势。一是矿业开发体系，紫金矿业“矿石流五环归一”的矿业工程模式和国际化管理经验优势，再现“紫金速度”；二是资产协同开发，锂矿与其他矿山共享产业经验和资源，收购藏格矿业赋能现有盐湖资源。三是逆周期经营能力，紫金矿业以金铜主业的现金流贡献为基石，对比其他锂业公司有更强大的逆周期经营能力。
　　“两湖两矿”布局成型，向全球领先的锂生产商迈进。紫金矿业“两湖两矿+藏格矿业”的锂业布局成型，合计拥有锂资源量1883 万吨LCE。公司在2025 年的锂资源产量为2.5 万吨LCE，规划推进阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖、湖南湘源锂矿一期达产和二期建设，实现刚果（金）Manono锂矿建成投产。公司规划2026年锂资源产量12 万吨LCE，至2028 年锂资源产量达到27-32 万吨LCE，有望成为全球最重要的锂资源生产商之一。
　　锂行业景气度维持高位，地缘风险与新能源需求溢价支撑估值。
　　需求端全球动力需求维持稳健增长，国内储能经济性提升和海外配储战略需求支撑景气度高位，在供给端全球资源民族主义抬头，锂矿供给扰动升温的背景下，我们认为碳酸锂价格有进一步上行潜力。全球锂供需格局正在经历中长期结构性变化，地缘风险与新能源需求溢价有望支撑锂价中枢和企业估值水平高位。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026 年盈利预测不变，考虑锂业务增量上调2027年盈利预测6.3%至1004 亿元，对应当前A股市盈率分别为9.8倍和7.7 倍，对应当前H股市盈率分别为8.9 倍和7.0 倍。维持跑赢行业评级，基于PE估值法，我们维持紫金矿业A/H股的目标价不变，分别对应2026 年14.2 倍和12.8 倍市盈率，较当前股价有45%和44%的上行空间。
　　风险
　　锂价超预期下行；项目进展不及预期；铜金价格超预期下行。