小菜园(0999.HK)：战略持续优化 拓店及经营稳健发展

机构：中信建投证券
研究员：刘乐文/陈如练

　　核心观点
　　公司开店稳健，截至2026 年6 月末公司门店总数超830 家，覆盖国内14 个省级行政区内的203 座城市。调整改革措施见效持续优化经营，望长期健康发展，持续推进外卖占比优化和会员体系完善，提升堂食体验和客流粘性。量价新均衡且经营逐步稳健后，凭借优质供应链优势、灵活高效门店模型、优质盈利能力，核心定位优势有望持续凸显，稳健拓展持续受益。
　　事件
　　公司官方公众号发布，截至2026 年6 月末公司门店总数超830家，覆盖国内14 个省级行政区内的203 座城市。
　　简评
　　调整改革措施见效持续优化经营，望长期健康发展公司截至2026 年6 月末门店总数超830 家，预计上半年净开门店数量超20 家，开店有所放缓主要系公司年内持续推进外卖占比缩减、且处价格体系和会员体系调整完善的阶段，战略上优先保证存量门店经营质量提升。今年以来外卖占收入比例较2025年水平有明显下降，有望持续加强堂食体验，达到更加稳定健康的业务模式；2025 年末调整和完善价格体系后，客流需求较好释放，预计堂食客流持续高增，翻台率也有明显同比提升。年初以来，公司整体客单价已维持在较稳定水平，预计同店表现也逐月改善；公司88VIP 取得良好引流效果，截至630 预计注册会员数量超130 万，复购率持续提升，预计有望持续拉动增量客群，完善会员体系建设并提升会员粘性。
　　量价均衡经营稳健后，优质定位优势持续释放
　　公司近一年一系列战略调整和变革均逐步带来较好的效果，对客流提振作用较大，量价有望逐步达到健康稳定的状态，盈利能力依然保持较优水平。公司在供应链端具有较强优势，门店模型逐步打磨成熟，有望持续近年来稳健拓展的步伐，且整体经营灵活性较高。公司数字化程度也快速提升，预计助力经营表现。后续定位优势有望进一步凸显。
　　投资建议：预计2026~2028 年实现归母净利润6.02 亿元、7.00 亿元、8.02 亿元，当前股价对应PE 分别为12X、10X、9X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、国内餐饮业逐步进入供给优化期，竞争激烈且品牌流动率较高，带来竞争的不确定性；2、公司店型模式的迭代和下沉市场的拓展仍有待持续验证，同店销售额同比表现可能存在波动，客单价若仍存在下行压力，则可能对整体营收和盈利能力产生影响。客单价与翻台、外卖与堂食之间的平衡若难以把控，则可能对整体单店收入产生冲击；3、马鞍山工厂建设落地后，若门店拓展速度和潜在利用率不及预期，则可能影响盈利能力；4、餐饮业堂食消费需求若持续下降，也将对收入和业绩产生影响。