江苏金租(600901)：净利润增速稳健的A股稀缺金融租赁标的

昨天 00:00

机构：华源证券
研究员：陆韵婷/沈晨

　　公司为A 股唯一上市金融租赁公司。江苏金租是全国首批成立的专业性金融租赁公司之一，实控人为江苏省国资委，并引入欧洲最大租赁集团法巴租赁为第五大股东，提供金融租赁国际模式。2025 年三季报和2026 年一季报，泰康人寿保险有限责任公司-传统-普通保险产品及中国人寿保险(集团)公司-传统-普通保险产品-港股通(创新策略)分别进入公司前十大股东名单，体现公司亦受机构资金关注。
　　分红率保持稳定，股息率较有吸引力。2023-2025 年，公司分红比例较高，分别为53%、53%、54%，以2025 年每股股利0.30 元计算，按照2026 年7 月13 日收盘价计算股息率为4.93%。
　　2020-2025 年公司总资产和归母净利润的CAGR 分别14.6%、11.5%，且同期ROE始终维持在13%-16%之间的较高水平，我们认为主要得益于公司以下几方面的竞争优势：
　　1、租赁业务规模实现稳健增长。应收租赁款余额于2020-2025 年期间实现13%的CAGR。分业务类型来看，2021-2023 年期间，公司直租、回租业务的融资租赁资产占比基本为二八开，2024、2025 年直租业务占比显著提升至47%、53%，直租业务占比提升，与监管引导金融租赁公司回归租赁本源的方向一致。截至2026Q1末，公司杠杆率为7 倍，相较于监管规定的10 倍上限空间充足，预计未来公司扩表空间较为充足，租赁资产余额有望保持稳健增长。
　　2、公司净利差具备较强的周期适应能力。2019 年以来公司租赁业务净利差在3.5%-3.9%区间浮动，具备较强的周期适应能力：利率下行时，由于公司负债端久期较短、融资成本重定价更快，从而对冲资产收益率下行压力并支撑净利差；当利率上行时，经济景气修复带动设备融资需求改善，资产投放提速且新增资产定价上行，支撑资产收益率；往后看，我们认为公司租赁业务净利差有望维持稳定：1）稳增长需求仍存、货币政策“适度宽松”的主基调未变，短端资金利率有望持续维持低位；2）公司亦抓住低利率融资窗口期扩大融资规模以锁定负债端成本，并已成功引入9 年期保险资金；3）2025 年1 月，公司注册资本由42.45 亿元增加至57.93亿元，注册资本的提高预计将带来公司拆借额度的上升。
　　3、专业化、差异化的业务能力。1）金融租赁与银行为错位竞争。相较于银行放贷，融资租赁业务的差异化在于其以设备为核心，兼具“融资+融物”属性，同时具备“大批量、小金额”的零售金融特征。2）高效精准的获客路径。公司充分融合股东国际经验与本土实践成果，创新采用“厂商租赁+区域直销”双线展业模式。3）多元的行业布局和灵活稳健的风控。通过区域、行业、客群分散的资产配置，以及“租赁物+承租人+厂商”三位一体风险防控体系，公司形成了灵活稳健的风险防控；从监管指标看，近年来公司不良融资租赁资产率始终保持在1%以下，且多年来拨备覆盖率始终高于400%，安全边际较高；从信用减值损失/当年新投放资产看，2022 年以来该比例基本在1%左右。4）科技驱动与人才筑基。科技赋能业务全流程，提升获客、运营与风控效率；公司建立了较为市场化的人才激励与考核机制，通过执行竞聘双选机制、绩效考核机制、薪酬动态调整机制，激发员工活力。
　　盈利预测与评级：我们预计2026-2028 年公司总营收分别为69.60/77.98/86.94 亿元，分别+13.9%/+12.0%/+11.5% ；预计2026-2028 年公司归母净利润分别为35.75/39.47/43.37 亿元，分别+10.3%/+10.4%/+9.9%。考虑到A 股缺乏直接可比的上市金租公司，我们以区域优质城商行作为估值参照，选取江苏银行、南京银行、宁波银行作为可比公司，可比公司2026 年平均PB 为0.77 倍，江苏金租净利差更优，估值有望享受一定溢价。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示。利率环境变化风险、资产质量波动风险、监管政策变化风险