大唐新能源(1798.HK)：风况电价压制业绩 具备低估值优势

机构：国泰海通证券
研究员：吴杰/胡鸿程

　　本报告导读：
　　公司当前估值PB（MRQ）仅0.39x，参考同行PB（MRQ）0.62x，PB 具备低估值优势。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级。我们预计公司 2026-28年EPS为 0.1、0.1、0.1元。公司当前市值对应2026 年PE 10.4x，PB（MRQ）0.39x，PB 具备低估值优势，参考同行PB（MRQ）0.62x，给予公司PB 0.6x，汇率按照1HKD=0.86CNY，对应目标价1.95 港元，维持“增持”评级。
　　业绩回顾：2025 年公司实现主营业务收入126 亿元，同比持平；扣除永续债利息后实现归母净利12.1 亿元，YOY-37.0%。26Q1 公司实现主营业务收入30.9 亿元，YOY-13.1%；实现归母净利5 亿元，YOY-51%。
　　25 年全国风资源不佳，叠加电价下滑影响，公司度电盈利下滑。我们测算公司25 年度电净利0.042 元，同比-0.030 元；（1）25 年度电收入0.373 元（其中：风电、光伏分别0.390、0.267 元/度，同比-0.026、-0.050 元/度），电价下行主要受新增平价项目及电力市场化交易影响。（2）25 年度电成本0.275 元，同比+0.006 元，主因25 年风电利用小时数同比-315h，光伏利用小时数同比-333h。（3）财务费用下行，25 年度电费用同比-0.007 元，平均融资成本压降至2.41%。
　　26Q1 度电净利0.061 元，同比-0.05 元。（1）测算度电收入下降0.011元至0.364 元；（2）测算度电成本同比上涨0.039 至0.241 元，主因风电利用小时同比-82 小时至534 小时。
　　26 年预测：假设风电光伏装机分别增加50 万千瓦，风电利用小时1850 小时，光伏利用小时1150 小时，较上年持平微降，电价上由于136 号文施行风光全面参与市场化交易，全年电价假设下降0.01元至0.363 元，现金流测算下预计财务费用仍有下行空间，综合影响下度电净利预计下降至0.034 元，预计26 年扣除永续债利息后归母净利7.25 亿元，对应10.4xPE，当前PB（MRQ）0.39x。
　　风险提示：电价下行风险；新能源消纳风险。