京东集团-SW(9618.HK)2Q26前瞻：零售经营展现韧性

昨天 00:00

机构：华泰证券
研究员：夏路路/侯杰/曹卓铭

　　尽管受到电子产品涨价及带电品类国补高基数的负向影响，但得益于补贴效率的优化及相对高利润率品类和广告业务收入占比提升的帮助，我们预计京东零售2Q26 的利润释放仍有望具备韧性。此外，京东外卖业务有望延续良好的减亏态势，从而为集团层面恢复利润正向增长提供有力支持。展望后续，带电品类逐步减弱的国补基数效应有望为零售收入增长修复提供一定帮助，而外卖业务的效率改善、海外业务的并购进展仍能构成长期增长期权，建议持续关注。维持“买入”评级。
　　2Q26 前瞻：多重因素制约短期收入增长，但利润释放仍具韧性我们预计京东集团2Q26 总收入同比-4.4%至3,408 亿元，经调整净利润同增+8.7%至80.4 亿元。分部业务：京东零售收入预计同比-7.5%至2,868 亿元，主因带电品类收入同比下滑15%所影响，部分被日百品类健康增长所抵消（我们预计同比+4%）；日百品类增速环比前季有所放缓（vs 1Q26：
　　+14.9%），我们认为主因服饰等可选品类需求相对温和、部分品类的计收模式从自营转为三方，以及去年同期外卖业务快速发展带来的用户增长高基数所致。我们预计京东零售分部2Q26 经营利润为129 亿元，对应经营利润率为4.5%（同比持平），展现出较强的经营韧性，主要反映相对高利润率的日百品类及广告收入的结构占比提升帮助。新业务中，我们预计2Q26 外卖业务亏损额约为65 亿元（2Q25/1Q26：我们估算为130/75 亿元），延续了健康的同环比减亏趋势。展望后续，我们预计3Q 京东外卖在行业旺季下有望延续订单量的健康增长，并在规模效应的放大下实现UE 改善。展望后续，外卖业务若实现运营效率的超预期改善，则有望为集团利润预期带来进一步上修推动。在618 大促带动下，我们预计包括京喜及国际在内的其他新业务亏损或环比小幅扩大至35 亿元。
　　预计后续带电品类收入增速有望逐步修复
　　随着京东逐步迈出带电品类的国补高基数效应，我们预计相对平稳的国补执行节奏有望在2H26 为京东带电品类增速的修复提供一定帮助，推动其实现增速的逐步修复。政策端，据中国政府网，2026 年7 月13 日国务院发布《扩大消费“十五五”规划》，明确指出“促进大宗耐用商品消费”、“支持家居家电消费智能化升级，发展新一代智能终端，促进智能家居设备互联互通，推动单品智能向全屋智能发展”。我们期待后续内需刺激政策的进一步落地，为京东带电等品类的收入增长提供额外助力。
　　盈利预测与估值
　　我们微调京东集团2026/2027/2028 年非GAAP 归母净利润预测-2.6/-2.4/-1.5%至305/450/568 亿元，主因零售日百品类中服饰等可选消费品类需求相对温和，增长或不及我们此前预期。基于SOTP 估值的目标价为每ADS 38.80 美元（前值：39.73 美元），每普通股152.09 港元（前值：155.54 港元），目标价调整主因投资资产价值下降。
　　风险提示：外卖减亏不及预期，以旧换新政策效用退坡，电商行业竞争加剧。