中国人寿(601628)：“耐心资本”加码硬科技 一级市场配置提速

机构：东方证券
研究员：张凯烽

　　中国人寿拟认缴49.99 亿元设立半导体专项基金，保险资金进一步加码硬科技产业。7 月10 日，中国人寿公告拟与国寿产业共同设立天津晟和芯程股权投资基金，基金认缴出资总额为50 亿元，其中公司作为有限合伙人认缴49.99 亿元。基金存续期为8 年，包括2 年投资期和6 年退出期。基金将重点投资半导体行业，目前预计投向一家为设计公司及其他系统公司提供工艺配套服务的企业，持股比例不超过3%，相关产品主要应用于数字经济、移动通信和高端消费电子等领域。
　　长期资金属性与半导体产业投资周期较为匹配，长期股权配置有望成为保险资金收益来源的重要补充。半导体产业具有技术壁垒高、资本投入规模大、产业链建设周期长等特征，项目价值通常需要较长时间培育和兑现，与寿险资金期限长、规模大及流动性稳定的特征较为契合。此次基金由国寿产业担任普通合伙人和执行事务合伙人、国寿资本担任管理人，投资决策、投后管理及退出均由国寿体系专业投资平台负责，有助于发挥中国人寿资金端与集团股权投资能力之间的协同优势。
　　中国人寿一级市场投资持续加码，资产配置正加快向战略性新兴产业延伸。2026 年以来，公司已公告认缴养老产业基金84.92 亿元、长三角科创基金40 亿元、福建接力科创基金28 亿元及本次半导体基金49.99 亿元，合计认缴规模达到202.91 亿元，投资方向覆盖养老产业、人工智能、科创企业及半导体等领域。考虑到本次投资为认缴出资且将根据缴付通知分期实施，单笔投资对公司短期利润及内含价值的直接影响预计有限；中长期看，优质项目的价值增长和退出收益有望拓宽投资收益来源，并持续提升公司在另类投资和产业股权投资领域的配置能力。
　　本次设立半导体专项基金体现中国人寿积极发挥“耐心资本”作用，有助于优化资产配置结构、拓宽长期投资收益来源并强化一级市场投资能力。预计短期对公司利润及内含价值影响有限，我们维持盈利预测和估值假设不变，预计公司2026 至2028 年期末内含价值分别为15,600.9/ 17,349.3/ 19,350.6 亿元；以2026E 内含价值作为估值锚，给予公司2026 年1.0x P/EV，对应目标价55.20 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　长端利率超预期下行；权益市场大幅波动；保险产品销售及NBV 增长不及预期；股权投资项目存在估值、退出及投后管理风险。