中船防务(00317.HK)点评：26Q2业绩符合预期 高价单交付助力业绩释放

机构：申万宏源研究
研究员：王晨鉴/闫海

　　事件：公司发布26H1 业绩预增公告，预计26H1 归母净利润7.9-8.9 亿元，同比增长50%至69%。对应26Q2 归母净利润3.9-4.9 亿元，同比增长15%至44%。26Q2 预告范围中值4.44 亿元，与前瞻报告中估测的4.46 亿元接近，符合预期。业绩增长主因高价订单进入利润确认期，批量化建造效率提升带动利润加速释放。
　　造船景气持续上行，高端船型产能更稀缺。行业层面，新造船价格4-6 月持续回升，较26年初上涨0.42%，油轮、散货和集装箱船需求共振，支撑船价高位运行。当前全球船厂排期饱满，订单覆盖年份约4.3 年，优质产能仍然稀缺。支线箱船、油轮等优势船型供给紧张，优质船厂具备较强议价能力。伴随下游航运景气向造船端传导，船价高位有望继续支撑船企远期盈利中枢。
　　排产逐年增长，高价单交付助力业绩兑现。船厂加权口径下，公司26Q2 交付约21 万CGT，同比增长24%，环比增长12%。排产端，船厂加权口径下，公司26-28 年排产CGT 同比分别增长约10%、16%、49%，远期交付节奏清晰。手持订单方面，船厂加权口径下，公司手持订单金额约103 亿美元。分船厂看，黄埔文冲以集装箱船为核心，CGT 占比约82%；广船国际订单集中于油轮和集装箱船，占比分别为37%、31%。充足订单储备和中远期排产增长，为后续利润释放提供基础。
　　支线箱船龙头地位突出，特别船型优势强化盈利能力。公司核心优势在于黄埔文冲的支线集装箱船和特种船型能力。黄埔文冲已形成“鸿鹄”品牌系列船型，在3-6 千TEU 箱船领域具备全球领先优势，并逐步实现系列化接单和批量化建造。支线箱船受益于供应链区域化、近洋航线加密和船队更新需求，景气度具备持续性。批量化建造有助于摊薄单船成本、缩短建造周期，并提升生产组织效率，推动公司利润率稳步改善。
　　利润进入加速释放阶段，上调盈利预测。结合最新排产数据，调整公司26-28 年造船收入至215、284、362 亿元，对应上调26-28 年归母净利润至20/26/45 亿元（原预测15、24、43 亿元），对应PE 为8、6、4 倍，维持“买入”评级。当前公司A/H 股PO（市值订单比）约0.58/0.23 倍，处于周期偏低水平。伴随船价上行与生产效率提升，公司远期业绩仍有上修空间。
　　风险提示：民船新接订单不及预期，非民品订单减值，航运景气度下滑，钢价大幅上涨与人民币大幅升值，订单交付不及预期。