科创新源(300731)：高分子为基 新能源与AIDC液冷双轮驱动成长

机构：中金公司
研究员：王颖东/李熹凌/曲昊源

　　首次覆盖
　　投资亮点
　　首次覆盖科创新源（300731）给予跑赢行业评级，目标价68.50元，基于PE 估值法，对应估值倍数42.5x P/E（2027 年），公司是国内领先的高分子材料及热管理系统供应商。理由如下：
　　深度绑定动力电池龙头，驱动新能源为增长核心动力。随着高端快充渗透率提升，我们测算2027 年动力电池冷板市场空间有望超200 亿元。公司深度绑定宁德时代，受益于麒麟/神行电池放量，2025 年高频焊液冷板营收同比+93.56%。我们认为公司与大客户合作稳固，驱动新能源成为成长核心引擎。
　　协同制造与自主产销双轮驱动，AIDC 打造第二增长曲线。算力芯片逐渐转向全液冷，我们测算2026 年全球AIDC 液冷市场有望达1147 亿元，同比+273%。公司设立创源智热，采取“自主产销+协同制造”双轮驱动模式，液冷板已在台系散热厂、大陆CSP 等客户实现突破，我们认为有望成为公司第二增长曲线。
　　外延收购兆科补全散热版图，TIM 材料矩阵布局全面。公司公告计划收购东莞兆科股权1，有望补全“液冷板+ TIM 材料”的解决方案，形成产品和客户层面的强协同。我们认为TIM 材料有望向更高导热系数迭代，兆科在TIM 材料领域产品布局全面，有望深度受益TIM 材料升级的趋势。
　　我们与市场的最大不同？市场认为公司主要承接台系散热厂的服务器冷板代工单，但我们认为公司拟收购兆科有望补全液冷板+TIM 解决方案，获得更高价值量的订单。
　　潜在催化剂：1）宁德时代配套液冷板份额持续提升；2）AIDC 液冷板在国内外大客户处取得量产订单；3）东莞兆科收购顺利落地。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26~27 年EPS 分别为0.44 元、1.61 元，25-27 年CAGR 为183.3%。我们给予公司27 年42.5x P/E，对应68.5 元目标价，有31.5%上行空间，首次覆盖给予跑赢行业评级。
　　风险
　　原材料价格波动风险，需求不及预期风险，收购不确定性风险、下游大客户集中度较高风险、技术迭代风险、市场竞争加剧。