中国生物制药(1177.HK)：BD交易密集落地 呼吸领域全球产品矩阵快速扩张 2H26催化剂丰富

机构：交银国际
研究员：丁政宁/诸葛乐懿

　　BD 提速，呼吸领域全球版图快速成型：公司宣布两项与MNC 达成的BD合作交易：1）将公司自主研发的PDE3/4 抑制剂TQC3721 在中国以外地区的权益独家授予阿斯利康，后者也将获得TQC3721 特定开发方案在全球范围内的独家许可。公司将获得2 亿美元首付款，交易总金额最高可达19 亿美元，另可收取最高达双位数百分比的分级销售提成。本次交易规模创下中国呼吸领域创新药单品出海的纪录。TQC3721 的雾化混悬液和干粉吸入剂型分别处于中国III 期/II 期研究中，管理层预计2028 年有望获批上市，在全球同靶点竞品中处于领先梯队，仅次于默沙东/Verona 的Ohtuvayre。
　　TQC3721 已在临床研究中展示出较Ohtuvayre 更广的COPD 患者群体覆盖潜力及一定疗效优势。2）深化与GSK 的战略合作，将合作范围由肝病延伸至呼吸慢病：本次合作为双方在2026 年5 月就乙肝治疗药物bepirovirsen 达成合作后的延续。公司将负责全再乐（氟替美维吸入粉雾剂）和欧乐欣（乌美溴铵维兰特罗吸入粉雾剂）在中国内地的准入及商业化，相关销售收入将确认为公司的营业收入，GSK 则继续作为上市许可持有人（MAH）。2025 年，两款产品的合计全球销售额接近50 亿美元，而中国内地仅贡献约10 亿元人民币，与天晴速乐形成较好协同；未来有望夯实LABA+LAMA+ICS 的三联治疗矩阵、全面覆盖中国约1 亿轻中重度COPD 患者，因此仍有巨大的渗透与销售放量空间。
　　2H26 临床、BD 催化剂丰富：1）临床数据读出：PDE3/4 干粉剂型COPD I期（9 月ERS 大会）、TYK2 银屑病II 期（9-10 月EADV）、CCR8 II 期1L 胃癌（12 月ESMO Asia）、Lp(a)和APOC3 siRNA I 期（分别于8 月ESC 和11月AHA）、TLR-7 乙肝II 期（11 月AHA）等。2）早研管线：2H26 预计有超过15 个分子提交IND，包括PD-1/IL-2 双抗、EGFR/VEGF 双抗、STn ADC、双靶siRNA 等。3）礼新和siRNA 平台有望产出更多BD 交易机会。
　　重申买入：公司管线开发和全球化布局全速推进，自研品种临床进展、BD 出海及引进、战略合作等催化剂多点开花，本土化MNC 雏形初显。近期股价回调后，当前主业估值仅0.7 倍2026 年PEG，重申买入及目标价7.7 港元。