爱博医疗(688050)：眼科主业结构升级 运动医学打开外延空间

机构：中金公司
研究员：张一弛/李千翊/张琎

　　再次覆盖
　　投资亮点
　　再次覆盖爱博医疗（688050）给予跑赢行业评级，目标价50.00元。理由如下：
　　人工晶状体政策压力逐步出清，高端人工晶状体与海外销售接续修复主线。国采、DRG/DIP 控费及医院预算约束使单焦产品短期价量承压，传统产品价格体系已基本完成重构，后续边际压力有望减弱。公司高端人工晶状体产品梯队持续完善，龙晶PIOL 进入商业化初期。海外注册和渠道整合推进，出海有望贡献增量。
　　隐形眼镜进入品牌化与差异化阶段，视光产品维持眼科矩阵价值。隐形眼镜行业短期价格竞争较强，代工业务盈利弹性受压，公司逐步转向自有品牌、即时零售和差异化产品布局。OK镜进入稳态竞争阶段，离焦类产品补充近视防控品类。
　　收购德美医疗切入运动医学，高值耗材平台边界进一步打开。
　　德美医疗2026 年3 月底纳入公司合并报表。运动医学仍处国产替代早期，注册证补齐、产品矩阵完善和集采规则重构有望打开份额提升窗口；德美并表有望贡献眼科之外的新增量。
　　我们与市场的最大不同？我们认为公司眼科业务压力已基本出清，后续有望实现盈利与估值的双重修复。
　　潜在催化剂：人工晶状体前期压力出清；隐形眼镜/海外业务放量超预期；运动医学业务整合效果超预期。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-27 年EPS 分别为1.81 元、2.18 元，25-27 年CAGR 为25.4%；当前股价对应26/27 年22.9x/19.0xP/E。再次覆盖给予“跑赢行业”评级及目标价50.0 元，对应26/27 年27.6x/22.9xP/E，较当前股价有20.8%上行空间。
　　风险
　　集采及控费政策影响超预期；新产品研发及商业化不及预期；隐形眼镜行业竞争加剧；运动医学并购整合及商誉减值风险。