颐海国际(01579.HK)：关联方表现好于预期 股息率具备吸引力

机构：中金公司
研究员：陈文博/李茗蕙/王文丹/王尧

　　业绩预览
　　我们预测1H26 盈利同比增长15-16%
　　我们预计公司1H26 收入有望同增13.4%，好于市场预期，主因关联方表现好于预期；净利润有望同增15-16%，符合预期。
　　关注要点
　　预计1H26 收入表现好于预期，料关联方及第三方均同增双位数。第三方业务方面，受益于1Q春节错期及公司积极拓展B端业务，我们预计上半年火锅底料收入有望同增15-20%，表现强劲；复调由于老品小龙虾、酸菜鱼调料等增长有限，小B端等新增量有望于下半年开始有明显贡献，我们预计复调上半年收入或仅实现微增；受益于商超定制等渠道方便面新品良好表现，我们预计1H26 方便速食有望同增高个位数，整体第三方有望同增双位数增长，同时我们预计上半年海外及整体B端业务均有望同增超30%，增量贡献明显。关联方受益于海底捞外卖业务良好表现及部分火锅食材如粉条等销售增加，我们预计1H26 关联方有望同增15%左右，好于市场预期。
　　毛利率提升趋势延续，政府补助及汇兑损失拖累利润表现。我们预计受益于供应链优化、经销商出厂价结算方式调整等因素，1H26 毛利率延续2H25 提升趋势，同比提升2ppt以上；同时在良好的费用管控下，SG&A费率或维持平稳。但考虑1H26 政府补助或有所减少、人民币升值下汇兑产生损失对净利润有一定影响，我们预计1H26 净利润同比增长15-16%至3.6 亿左右。
　　海外及B端贡献长期发展动力，股息收率具备较强吸引力。展望2H26，我们预计关联方收入回归常态化的同比增长个位数/持平水平，第三方下半年仍有望维持同比双位数增长，公司1H26 成立小B销售团队，对接小B经销商，我们预计受益于小B业务放量复调有望加速增长，海外及B端业务发展为公司第三方增长提供长期动力。考虑第三方长期增长驱动力明确，公司90%以上派息率对应接近7%左右26 年股息率，具备较强投资吸引力。
　　盈利预测与估值
　　基本维持26/27 年盈利预测9.54/10.38 亿元，当前交易在13/12倍26/27 年P/E；维持目标价19 港币，对应18/16 倍26/27 年P/E和34%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　需求疲弱；竞争加剧；新品表现不及预期。