蔚蓝锂芯(002245)：印尼拟扩建5GWH小圆柱 加强BBU海外交付能力

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/朱家佟

　　投资要点
　　事件：2026 年7 月8 日，公司拟投资2.9 亿美元在印尼建设锂电池基地，达产后将形成21700 等各型小圆柱锂电池年产能5GWh，大幅增强海外客户产品供应保障能力。
　　加码全极耳电芯产能、BBU 电芯迎来拐点：随着英伟达AI 服务器更新迭代，BBU 电芯需求迎来爆发，我们预计26 年需求近4 亿颗，28 年需求超12 亿颗，30 年需求超28 亿颗，赛道成长性极强。BBU 目前趋势向全极耳、铁锂体系迭代，相关产品供不应求。蔚蓝锂芯优先完成海外终端验证，并已具备相关海外交付条件，马来基地具备4 条多极耳（约3 亿颗）+1 条全极耳（6 千万颗）的产能，此外，全极耳国内已具备2条产线，年底前马来再投产2 条产线，27 年全极耳产能我们预计突破3亿颗，本次印尼我们预计新增3 条全极耳（2-2.5 亿颗），进一步提升BBU电芯供货能力。
　　直供模式Q4 开启放量、有望贡献可观利润：蔚蓝锂芯此前通过Moli 代工，间接供货新普、顺达、新盛力等中国台湾pack 厂和伟创力北美pack厂，近期铁锂电芯实现突破，通过联合销售形式进入Google 和AWS 体系，此外，Q4 直供形式有望开启放量。代工盈利2 元/颗，联合销售4元/颗，直供盈利7 元/颗，公司通过持续优化商业模式，大幅提升盈利水平。26 年全极耳我们预计出货1.2 亿颗（BBU 7 千万颗，直供2 千万颗），27 年翻番以上（BBU 利润突破1 亿美金），28 年有望突破3.5 亿颗（BBU 直供突破50%），有望贡献可观利润弹性。
　　盈利预测与投资评级：由于海外产能布局与高端电芯业务盈利持续优化，我们上修26-28 年归母净利为13/25/36 亿元（原预期10.1/13.9/20.1亿元），同比+88%/+90%/+41%，对应PE 为26x/14x/10x，给予27 年25xPE，对应目标价37 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。